投資要點(diǎn)：

迎來(lái)業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“增持”。

從企業(yè)生命周期角度分析，我們判斷云海金屬已進(jìn)入資本投入后的收獲期。巢湖與五臺(tái)云海鎂合金項(xiàng)目的建設(shè)與技術(shù)改造已進(jìn)入尾聲，成本優(yōu)勢(shì)開始體現(xiàn)，公司將步入業(yè)績(jī)釋放期。同時(shí)隨著公司對(duì)鋁合金業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及對(duì)管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2014 年EPS 分別為0.01（實(shí)際值）、0.07、0.36 及0.54 元，上調(diào)其投資評(píng)級(jí)至“增持”。

鎂合金業(yè)務(wù)盈利能力迎來(lái)“質(zhì)變+量變”。

五臺(tái)云海5 萬(wàn)噸鎂合金生產(chǎn)線2009 年以來(lái)一直處于工藝調(diào)試與技術(shù)改造過(guò)程中，成本控制不當(dāng)從而導(dǎo)致之后兩年虧損2000 多萬(wàn)。目前生產(chǎn)工藝已經(jīng)調(diào)試成功，2012 年1-8 月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，同時(shí)伴隨著巢湖云海產(chǎn)能的釋放，未來(lái)盈利能力將迎來(lái)質(zhì)變。同時(shí)下游汽車與3C 行業(yè)對(duì)鎂合金需求處于行業(yè)景氣高點(diǎn)并將持續(xù)，公司產(chǎn)品訂單應(yīng)接不暇，公司正在新建生產(chǎn)線以解決產(chǎn)能瓶頸，下游需求的旺盛將帶來(lái)鎂合金產(chǎn)品盈利能力的量變。

鋁合金業(yè)務(wù)逆境中求生存，盈利能力底部回升。

公司鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，盈利能力較弱。自2011 年四季度以來(lái)由于鋁價(jià)的持續(xù)下跌（全年下跌約1000 元/噸）壓縮盈利空間，2012 年半年報(bào)顯示毛利率只有4.19%。目前鋁價(jià)（14390 元/噸，含稅價(jià)）已經(jīng)大幅低于電解鋁企業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)成本線，未來(lái)鋁價(jià)持續(xù)下跌的可能性不大，鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將有所改善。同時(shí)公司正積極降低成本與結(jié)構(gòu)調(diào)整，2013 年公司鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將從底部回升。

財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)拖累趨弱。

近年來(lái)由于固定投資額較大，營(yíng)運(yùn)資金緊張，導(dǎo)致短期借款大幅增加（2011 年8.99 億元），公司的財(cái)務(wù)與管理費(fèi)用壓力較大。隨著公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)帶來(lái)現(xiàn)金流的改善與資本支出項(xiàng)目的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累將趨弱。同時(shí)五臺(tái)鎂合金生產(chǎn)線的調(diào)試已經(jīng)完成，巢湖項(xiàng)目由于有五臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)調(diào)試進(jìn)程應(yīng)該很順利，未來(lái)研發(fā)支出（占管理費(fèi)用約38%）有望逐步下降，公司管理費(fèi)用大幅增加的情形將逐步改善。

(關(guān)鍵字：鎂合金 云海 云海金屬)