11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期5.9%，前值5.9%。1月至11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，預(yù)期5.8%，1月至10月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.7%。11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.1%，預(yù)期8.8%，前值8.6%。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Υ朔治觯?1月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于預(yù)期。11月先行指數(shù)PMI跌落至榮枯線(xiàn)，創(chuàng)下2016年8月以來(lái)的新低，與生產(chǎn)回落相互印證，預(yù)示著生產(chǎn)端壓力較大。從高頻數(shù)據(jù)上看，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量有所增加，主要由于北方進(jìn)入供暖季，符合季節(jié)性特征。高爐開(kāi)工率、Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)等指標(biāo)都顯下降趨勢(shì)。分結(jié)構(gòu)看，采礦業(yè)和制造業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)2.3%和5.6%，分別較前月回落1.5個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)增加值增速形成拖累；公用事業(yè)增加值增速較前月加快3個(gè)百分點(diǎn)至9.8%，主要由于空調(diào)等用電需求增加所致。

“11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本保持在合理區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)。”溫彬表示，中共中央政治局會(huì)議為下階段經(jīng)濟(jì)工作奠定了政策基調(diào)，我們要進(jìn)一步做好“五個(gè)堅(jiān)持”和“六個(gè)穩(wěn)”，辯證看待國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)條件的變化，繼續(xù)深化改革與開(kāi)放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

華泰證券首席宏觀分析師李超表示，11月工業(yè)增加值同比增速仍在6%以下，工業(yè)生產(chǎn)端未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局勢(shì)及相關(guān)外需未來(lái)仍有較大不確定性。而年末國(guó)內(nèi)基建投資大幅反彈的概率不大，預(yù)計(jì)今年四季度實(shí)際GDP增速仍為6.5%、名義GDP增速大概率延續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)基本面因素決定債市無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間。

從投資數(shù)據(jù)看，前11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.9%，實(shí)現(xiàn)三連增；轉(zhuǎn)換為當(dāng)月同比增速為7.8%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但顯著高于6至9月(分別為5.7%、3.0%、4.6%、6.1%)。民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，當(dāng)月同比增速回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至7.8%。制造業(yè)投資累計(jì)同比增速達(dá)到9.5%，創(chuàng)下近三年新高。

溫彬表示，高端制造業(yè)表現(xiàn)較好，是主要拉動(dòng)項(xiàng)目。汽車(chē)制造業(yè)累計(jì)同比增速較前值加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，觸底回升趨勢(shì)逐漸明顯�；�礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(不含電力)投資完成額累計(jì)增速3.7%，與前值持平，冬季來(lái)臨會(huì)在一定程度上對(duì)基建項(xiàng)目的投資進(jìn)展造成影響，但基建補(bǔ)短板仍然是未來(lái)的重要發(fā)展方向。房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速9.7%，與前值持平。商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增速跌落至1.4%，為僅次于1-4月1.3%的年內(nèi)次新低，到位資金累計(jì)同比增速亦較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資增速對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)用依賴(lài)程度較高，在政策尚未實(shí)質(zhì)性放松之前，預(yù)計(jì)增速將繼續(xù)回落。

李超則表示，工業(yè)增加值結(jié)構(gòu)當(dāng)中最主要的成分——制造業(yè)增加值11月同比+5.6%，但從近期PPI、工業(yè)企業(yè)盈利、PMI的弱勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，未來(lái)制造業(yè)生產(chǎn)端較難出現(xiàn)大幅復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)的弱勢(shì)表現(xiàn)印證了經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力。需求側(cè)存在下行壓力的情況下，未來(lái)國(guó)家可能在高新制造業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)加大長(zhǎng)周期資本投入，對(duì)沖傳統(tǒng)制造業(yè)投資的下行壓力。同時(shí)，未來(lái)貨幣政策將重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大信用，可能運(yùn)用結(jié)構(gòu)性寬松政策對(duì)沖表外融資的下行壓力，有望使得中小企業(yè)融資難的問(wèn)題得到一定緩解。但在PPI中樞下行趨勢(shì)較為確定、企業(yè)盈利增速短期難見(jiàn)拐點(diǎn)的情況下，制造業(yè)投資表現(xiàn)將受到企業(yè)盈利預(yù)期的制約，較難出現(xiàn)趨勢(shì)性上行。

從消費(fèi)數(shù)據(jù)看，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額大幅超預(yù)期回落至8.1%。溫彬認(rèn)為，主要由于經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)居民的消費(fèi)意愿和能力造成沖擊，疊加CPI下行所致。

李超認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿均受到較大沖擊，消費(fèi)順周期性逐漸體現(xiàn)。預(yù)計(jì)從今年四季度到2019年，貨幣政策有望更加寬松，未來(lái)穩(wěn)社融增速將充分調(diào)動(dòng)銀行積極性，可能從鼓勵(lì)銀行增加信貸投放及信用債購(gòu)買(mǎi)等角度展開(kāi)。
 

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì) 指標(biāo) 工業(yè)增)