11月26日，央行繼續(xù)暫停逆回購操作，這已是連續(xù)22日暫停，創(chuàng)下2016年初央行宣布公開市場操作每個工作日均可進(jìn)行以來的暫停記錄。

一位農(nóng)商行交易員稱，連續(xù)暫停操作主要是當(dāng)前銀行間市場流動性較為寬松；另外近期也沒什么逆回購到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月份，除了1日有1000億逆回購到期外，再無逆回購到期。

市場分析人士認(rèn)為，本輪暫停的實質(zhì)是“縮短放長”，在避免短端利率過低的同時穩(wěn)杠桿。不過有部分市場人士擔(dān)憂，持續(xù)暫停公開市場操作是否意味著貨幣政策取向發(fā)生變化。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，央行暫停公開市場操作不是收緊的跡象，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，流動性合理充裕，只是在年底財政資金帶來較多流動性或工具選擇上可能有些考慮。整體來看，未來一是流動性仍會合理充裕，二是信貸投放增速可能短期走高。

多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪的受訪人士認(rèn)為，未來央行降準(zhǔn)可能性較大，而降息可能性較小。

民生銀行首席研究員溫彬稱，短期內(nèi)利率不會調(diào)整，特別是基準(zhǔn)利率。“一方面中美貿(mào)易摩擦走向及美聯(lián)儲12月加息對匯率的影響等，還要進(jìn)一步觀察；另一方面目前國內(nèi)通脹水平相對溫和，預(yù)計利率的變化至少是明年一季度以后。”

資金面延續(xù)寬松趨勢

臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響，11月26日央行不開展逆回購操作。當(dāng)日無逆回購到期，有3月庫存現(xiàn)金定存回籠1000億。

這已是央行持續(xù)第22日暫停逆回購，不過由于到期資金規(guī)模較少，資金面仍舊延續(xù)寬松態(tài)勢。“今天入了7天、14天的跨月資金，利率都在2.6%左右，比較容易拿到資金。”前述農(nóng)商行交易員稱，“感覺大行都在出錢，超額儲備金率也沒上去，但市場資金一直比較松，可能因為風(fēng)險偏好下降了。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，今年以來，流動性整體保持了合理充裕，不過由于貨幣政策傳導(dǎo)面臨阻礙，部分時點(diǎn)出現(xiàn)了政策利率與市場利率倒掛。如7月5日，DR007跌至2.51%低于7天逆回購利率2.55%。此前，有消息稱央行通過正回購回籠流動性。

因此創(chuàng)紀(jì)錄的持續(xù)暫停逆回購就不難理解，畢竟逆回購是向銀行間市場投放流動性，而當(dāng)前市場流動性已較為充裕。“今年以來，央行通過4次降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣，同時配合公開市場操作保持了流動性充裕和市場利率回落。年底財政支出力度加大，流動性仍比較充裕，所以央行暫停逆回購。”溫彬稱。

國盛證券研究所固收組負(fù)責(zé)人劉郁認(rèn)為，央行持續(xù)不開展逆回購操作的原因，可能在于10月央行進(jìn)行“正回購”操作，而正回購資金11月到期會釋放流動性，釋放資金量與往常稅期凈投放量相差不多。

中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，本輪暫停逆回購的實質(zhì)是“縮短放長”，期限拉長有利于維持利率水平低位運(yùn)行，與2016年的去杠桿不同，本輪縮短放長是為了在避免短端利率過低的同時穩(wěn)杠桿。

由于逆回購?fù)ǔＦ谙掭^短，持續(xù)地暫停也讓未來到期的逆回購資金更少。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前至年底已不再有逆回購到期，只有1200億國庫現(xiàn)金定存和4735億MLF到期。“逆回購資金都是7天、14天，20多天不投放后，自然也沒什么資金到期了。”前述交易員稱。

明明認(rèn)為，央行此輪“加強(qiáng)版”的縮短放長操作仍將持續(xù)，但熨平短端利率波動也意味著資金利率存在底部，長端利率則在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和融資需求降低的約束下難有上行的空間。

未來降準(zhǔn)可期

“降準(zhǔn)既有空間，也有必要。”溫彬認(rèn)為。

一方面降準(zhǔn)可以彌補(bǔ)外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣投放壓力，當(dāng)前外匯占款已經(jīng)連續(xù)3個月負(fù)增長；另一方面降準(zhǔn)可以與MLF置換，用長期資金替換短期有成本資金，降低金融機(jī)構(gòu)融資成本，可以更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。操作時點(diǎn)可能是今年底或明年初。

雖然年內(nèi)央行已四度降準(zhǔn)，但準(zhǔn)備金率仍存在較大下調(diào)空間。以大型存款類金融機(jī)構(gòu)為例，自2011年以來，準(zhǔn)備金率從21.5%的高位降至目前的14.5%，不過仍舊大幅高于6%的低點(diǎn)。在1999年至2003年的較長一段時間內(nèi)，存款準(zhǔn)備金率為6%。

“降準(zhǔn)存在可能，因為政策目標(biāo)是營造合理充裕的流動性，加上國際收支與過去趨勢不同，外匯占款導(dǎo)致的貨幣投放格局也與過去相反。在此情況下，未來準(zhǔn)備金率有逐步下調(diào)的可能。”連平稱。

他對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，未來降低存貸款基準(zhǔn)利率可能性不大，因為對人民幣匯率會產(chǎn)生較大影響，如果美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，中美之間的利差可能更小。當(dāng)前，避免人民幣出現(xiàn)進(jìn)一步貶值是十分重要的政策目標(biāo)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中美一年期國債利差已出現(xiàn)倒掛。11月23日，中債國債到期收益率（1年）為2.51%，美國國債收益率（1年）為2.67%；同時中美10年期國債利差也已收窄至34個BP。

“12月份，公開市場操作利率可能不會跟隨美聯(lián)儲調(diào)整，應(yīng)該仍是基于中國經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行狀況考慮，還會保持平穩(wěn)。政策操作利率將保持不變。”溫彬認(rèn)為。

(關(guān)鍵字：逆回購 央行 降準(zhǔn))