曾幾何時(shí)，IPO是半導(dǎo)體市場(chǎng)的高頻詞，在政策支持以及國(guó)產(chǎn)化浪潮驅(qū)動(dòng)下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，資本強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)。

“能拿到份額就一定要提前卡位，搶在IPO前進(jìn)入”，成為當(dāng)時(shí)想把口袋中的“錢”投出去的投資人內(nèi)心最焦急的寫照。

以前出了名不賺錢的半導(dǎo)體和芯片市場(chǎng)，搖身一變成了全球VC最賺錢的賽道之一。沉寂已久的早期投資也都紛紛強(qiáng)勢(shì)回歸，一時(shí)間市場(chǎng)充滿了“錢”的味道。

尤其是在大基金推動(dòng)，以及華為事件引爆市場(chǎng)情緒的雙重影響下，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資額迅速增加。2019年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)投資金額為300億元，2020年猛增至1400億元，到了2021年半導(dǎo)體融資總金額超3800億，直逼4000億元，期間增長(zhǎng)超越十倍。

在這個(gè)過程中，科創(chuàng)板的開板，再次推動(dòng)國(guó)內(nèi)大批半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈廠商陸續(xù)沖擊A股IPO，開啟了上市熱潮。

2020年開始，半導(dǎo)體企業(yè)上市數(shù)量開始保持2位數(shù)的增長(zhǎng)，備受資本追捧。

彼時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)可謂“遍地是黃金”。

據(jù)投資人形容：“當(dāng)時(shí)投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計(jì)劃后，兩個(gè)星期內(nèi)就收到了幾十億，很多投資機(jī)構(gòu)把合同打出來投資金額空著就簽字、蓋章，還有一些機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就先打款。”

可見，在快速IPO競(jìng)賽下，資本市場(chǎng)也不得不把節(jié)奏提了起來。

按過往經(jīng)驗(yàn)，很多公司可能要融三四輪才能走向IPO。但從2020年開始，很多公司融完一輪之后就是一個(gè)獨(dú)角獸，下一步就是IPO。

2020年，席卷而來的新冠疫情并沒能澆滅資本市場(chǎng)的熱情，無論是一二級(jí)市場(chǎng)新發(fā)基金的募資金額還是IPO數(shù)量，2021年都反超疫情前同期水平。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年有76家半導(dǎo)體企業(yè)IPO獲受理，45家企業(yè)登陸A股資本市場(chǎng)，總募資高達(dá)1225億元之多。

半導(dǎo)體IPO，風(fēng)向變了

面對(duì)國(guó)內(nèi)掀起的IPO盛宴，華登科技管理合伙人王林頗為警惕道：“但好花不常開，縱觀A股30多年歷史，清醒的從業(yè)者都能夠意識(shí)到這種情況不可能長(zhǎng)久持續(xù)下去，正如‘繁花’中的臺(tái)詞所說：大暑之后必要大寒，一定記住，這是規(guī)律。”

的確，看似平靜的表面背后，由疫情、地緣政治等因素引發(fā)的“多米諾效應(yīng)”早已在暗中煽動(dòng)了翅膀。

2022年下半年開始，半導(dǎo)體行業(yè)迎來了驚心動(dòng)魄的時(shí)刻：一開始由缺芯潮導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的緊張情緒，再到產(chǎn)能飽和、庫(kù)存積壓、價(jià)格下跌的寒潮。

一波漲落開始了。

在接受筆者采訪時(shí)，王林回味道：消費(fèi)電子不振，汽車缺芯不再，通信建設(shè)放緩，算力備受圍堵...仿佛突然之間行業(yè)上下沒有值得投資的賽道，行業(yè)“內(nèi)卷”成了人人口誅筆伐的罪魁禍?zhǔn)�，好像�?dāng)下的投資和創(chuàng)業(yè)都是在給半導(dǎo)體行業(yè)拖后腿。

回顧剛過去的2023年，“終止”、“撤回”無疑成為了半導(dǎo)體企業(yè)在IPO市場(chǎng)最頻繁的關(guān)鍵詞，受理數(shù)量、募資規(guī)模均出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新受理企業(yè)為48家，29家成功登陸A股市場(chǎng)，均同比下降超35%;募資金額共計(jì)470億元，下降幅度更是高達(dá)62%。與此同時(shí)，2023年“上市夢(mèng)”終止的IPO企業(yè)數(shù)量達(dá)到40家，同比猛增82%。

2024年伊始，接連兩家半導(dǎo)體企業(yè)IPO宣告終止，遇冷態(tài)勢(shì)依舊。

不難看到，資本市場(chǎng)的風(fēng)向，變了!

眾所周知，隨著半導(dǎo)體下游需求的結(jié)構(gòu)性分化，消費(fèi)電子行業(yè)需求疲軟，加之產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存消化進(jìn)度緩慢，2023年半導(dǎo)體周期處于筑底階段。

與此同時(shí)，在證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO節(jié)奏后，半導(dǎo)體企業(yè)IPO進(jìn)度明顯放緩。

據(jù)悉，2020年終止IPO審核的半導(dǎo)體企業(yè)僅有11家，2021年進(jìn)一步增加至19家企業(yè)，到了2022年增加至22家。進(jìn)入2023年，有40家IPO企業(yè)按下“暫停鍵”。

相比往年，2023年多個(gè)月份出現(xiàn)“0”家半導(dǎo)體企業(yè)受理的情況，科創(chuàng)板更是出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)92天的“0受理”，融資規(guī)模也明顯縮減，這在一定程度上都印證了2023年IPO市場(chǎng)的慘淡。

為何IPO撤單現(xiàn)象頻發(fā)?

回看這些終止IPO的企業(yè)，原因各異，包括：部分企業(yè)因在問詢中暴露了業(yè)務(wù)營(yíng)收、持續(xù)盈利能力、研發(fā)投入率等多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)存在部分違規(guī)問題，而提出撤回IPO申請(qǐng);股權(quán)相關(guān)及板塊定位問題;此外，終止企業(yè)還存在被舉報(bào)、被啟動(dòng)檢查與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)以及行業(yè)出現(xiàn)重大不利變化等。

比如，企業(yè)申請(qǐng)時(shí)板塊定位不準(zhǔn)，撤單更換板塊重新申報(bào)的情況偶有發(fā)生。部分半導(dǎo)體企業(yè)會(huì)在撤單后，根據(jù)公司業(yè)績(jī)、行業(yè)前景、市場(chǎng)趨勢(shì)會(huì)選擇更換上市板塊重啟IPO。

有個(gè)別企業(yè)稱因產(chǎn)業(yè)行情不如預(yù)期原因撤單：一方面，2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度下行趨勢(shì)明顯，在此氛圍中，資本市場(chǎng)并不活躍，二級(jí)市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，不少企業(yè)還經(jīng)歷了上市即破發(fā)的窘境，部分企業(yè)會(huì)認(rèn)為這并非上市良機(jī)。

同時(shí)，芯湃資本創(chuàng)始合伙人李占猛還指出，內(nèi)卷現(xiàn)象嚴(yán)重，絕大部分半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)承壓，企業(yè)運(yùn)營(yíng)壓力劇增，業(yè)績(jī)指標(biāo)和營(yíng)收成長(zhǎng)性無法滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，因此打了“退堂鼓”

此外，政策的實(shí)施對(duì)正在IPO的企業(yè)也產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。

2023年上半年，全面注冊(cè)制的實(shí)施給半導(dǎo)體企業(yè)IPO扔出了一顆“甜棗”，其本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，擴(kuò)大社會(huì)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。

然而，美味的果實(shí)還未來得及咀嚼。

2023年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，稱“根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡”，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)IPO審核監(jiān)管。

“尤其是科創(chuàng)板基本上不受理虧損企業(yè)的申報(bào)，導(dǎo)致很多不盈利的半導(dǎo)體企業(yè)不得不撤材料”，李占猛向筆者補(bǔ)充道。

自此，A股新上市企業(yè)數(shù)量明顯減少，IPO融資規(guī)模自2018年來首次出現(xiàn)下滑，除了半導(dǎo)體企業(yè)，其它領(lǐng)域還有數(shù)量更多的企業(yè)選擇了終止IPO進(jìn)程。

隨著主動(dòng)撤回企業(yè)的增加，交易所也持續(xù)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)調(diào)要提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量。監(jiān)管對(duì)于IPO項(xiàng)目的督導(dǎo)更加細(xì)化，“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢(shì)不斷加碼。

就在截稿前，上交所內(nèi)部新發(fā)布文件重申：保薦機(jī)構(gòu)對(duì)再次申報(bào)IPO要針對(duì)性核查三大事項(xiàng)。具體包括：1)前次申報(bào)IPO的時(shí)間、審核和注冊(cè)階段關(guān)注的主要問題、前次IPO申請(qǐng)被否或撤回的具體原因;2)導(dǎo)致前次IPO申報(bào)撤否的相關(guān)問題的整改落實(shí)情況;3)發(fā)行人歷次變更中介機(jī)構(gòu)的原因及合理性。

在嚴(yán)格的審查機(jī)制下，一大批企業(yè)知難而退。

云岫資本合伙人兼首席技術(shù)官趙占祥認(rèn)為，上述種種因素導(dǎo)致很多企業(yè)上市難、退出難、估值和市值倒掛，從而導(dǎo)致IPO的門檻逐步提高，一級(jí)市場(chǎng)的投資面臨著更大不確定性，進(jìn)入“資本寒冬”。

“看不清、不敢投、沒錢了”成為貫穿行業(yè)的基調(diào)，半導(dǎo)體“盲投也能掙錢”的時(shí)代正式宣告結(jié)束。

(關(guān)鍵字：半導(dǎo)體)