TCL科技為全球半導(dǎo)體顯示龍頭之一,公司不斷加大橫向與縱向擴張,具備全球領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢,現(xiàn)已進入業(yè)績收獲期:在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域公司收購三星蘇州線并于21Q2并表,行業(yè)高景氣度下將大大增厚公司盈利水平。此外公司計劃投建T9 IT產(chǎn)線并接力T4、T7產(chǎn)線,以完成未來5年TCL華星的高增長;在半導(dǎo)體光伏領(lǐng)域,公司摘牌收購中環(huán)集團100%股權(quán)并于20Q4并表,從而進軍光伏產(chǎn)業(yè)以實現(xiàn)新能源和半導(dǎo)體賽道的縱向發(fā)展。

2.面板行業(yè)周期性減弱,國產(chǎn)龍頭廠商將繼續(xù)受益

復(fù)盤面板產(chǎn)業(yè)歷史,由供給端新增產(chǎn)能影響出現(xiàn)過多輪面板周期,本輪面板漲價經(jīng)過數(shù)十個月的連續(xù)上漲,本質(zhì)區(qū)別在于:未來2-3年大尺寸LCD再無新建產(chǎn)能,僅有存量產(chǎn)線爬坡;需求端大尺寸化趨勢明顯,行業(yè)供需格局有望持續(xù)保持穩(wěn)定,面板廠商未來幾年盈利水平將會長期維持高位。公司此前收購的蘇州三星顯示將于2021Q2開始并表貢獻業(yè)績,收購?fù)瓿珊骉CL華星在大尺寸領(lǐng)域?qū)�擁�?條滿產(chǎn)的8.5代線,月產(chǎn)能合計為440K大板,1條滿產(chǎn)的11代線,月產(chǎn)能為98K大板,以及1條正在爬坡的11代線。相較于一季度,二季度華星大尺寸面板產(chǎn)能環(huán)比將增加近3成,規(guī)模大幅增長。目前大尺寸面板價格持續(xù)上漲,上游原材料廠商對面板龍頭議價能力較弱,產(chǎn)業(yè)鏈資源逐漸向龍頭企業(yè)集中,我們預(yù)計公司將充分受益產(chǎn)品漲價,盈利能力大幅增長。

3. 收購中環(huán)布局光伏板塊,開啟未來第二增長曲線

在半導(dǎo)體光伏產(chǎn)業(yè),中環(huán)將強化單晶硅和晶片優(yōu)勢,通過技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品迭代,加快光伏產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè),增強以疊瓦組件為主的差異化產(chǎn)品競爭能力和全球化運營能力,實現(xiàn)半導(dǎo)體光伏的全球領(lǐng)先;半導(dǎo)體材料領(lǐng)域,公司將有序地推動產(chǎn)品對各類功率半導(dǎo)體芯片和集成電路芯片的覆蓋,在持續(xù)保持中環(huán)領(lǐng)先8-12英寸產(chǎn)品在各類功率半導(dǎo)體芯片領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,進一步提升 12 英寸產(chǎn)品對先進制程客戶的服務(wù)能力,擴大市場份額。公司將緊抓中國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略機遇,著眼全球競爭,加快核心能力建設(shè),發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢,不斷提高自身盈利能力。

預(yù)計2021-2023年營收1511.17、1910.26、2194.97億元,歸母凈利潤128.11、151.55、168.25億元,對應(yīng)PE分別為9、7、7倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1)韓廠退出不及預(yù)期;2)面板價格不及預(yù)期;3)下游需求不及預(yù)期。

盈利能力提升,面板龍頭估值中樞提升。液晶面板經(jīng)過30年的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,從日本到韓國、中國臺灣再到中國大陸,目前產(chǎn)業(yè)整體已發(fā)展成熟,很難再會出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地。LCD高世代產(chǎn)線中,中國大陸數(shù)量占比最高,其中包含大陸?yīng)氄嫉臉I(yè)內(nèi)最高世代10.5/11代產(chǎn)線,憑借高世代所帶來的技術(shù)、成本化優(yōu)勢,以及其高昂的資本開支,國產(chǎn)廠商已在LCD領(lǐng)域構(gòu)建了非常寬闊的護城河。日本廠商因面板產(chǎn)線越來越高的資本投入早已退出競爭行列,韓國廠商也因大陸10.5/11代線帶來的成本價格沖擊退出LCD領(lǐng)域轉(zhuǎn)向OLED,中國臺灣廠商則只能依靠老產(chǎn)線在小尺寸領(lǐng)域謀求差異化競爭機會。因此在LCD領(lǐng)域,未來不僅暫無新的進入者投建產(chǎn)線,現(xiàn)有對手也逐漸退出競爭序列,LCD供給側(cè)迎來巨大改善,未來整體供給平穩(wěn)。此外LCD因成本以及大屏化優(yōu)勢,以及4K/8K高清化的逐漸普及等因素疊加,LCD在未來很長一段時間都將會繼續(xù)保持顯示主流地位。中國大陸廠商的龍頭地位穩(wěn)固,持續(xù)盈利能力將大大提升。

除在已成熟的LCD領(lǐng)域外,國產(chǎn)龍頭廠商在Mini LED、OLED等新方向上也有重大突破:國產(chǎn)龍頭廠商在Mini LED領(lǐng)域已實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn),OLED領(lǐng)域加速追趕,多條產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡,同時2020年已滲透國際大客戶產(chǎn)業(yè)鏈,未來成長可期。整體來看國產(chǎn)龍頭面板廠商未來業(yè)績確定性非常高,液晶面板領(lǐng)域?qū)⑦M入供需平衡新時代,新興領(lǐng)域快速發(fā)展成長可期,行業(yè)迎歷史性周期向好,疊加自身成長性,有望迎來戴維斯雙擊,需要給予龍頭廠商更高估值。

綜上我們看好TCL科技在半導(dǎo)體顯示等領(lǐng)域的盈利能力。在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域,公司是國內(nèi)面板雙龍頭之一,擁有五條大尺寸LCD面板產(chǎn)線,其中T1、T2和T6產(chǎn)線保持滿產(chǎn)滿銷,T10蘇州線于Q2并表,T7產(chǎn)線按計劃量產(chǎn)爬坡,一期將于今年達產(chǎn);小尺寸領(lǐng)域,公司不斷加強研發(fā)創(chuàng)新,T3 LTPS產(chǎn)線不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強客戶合作,進一步提升盈利水平,T4柔性AMOLED產(chǎn)線一期滿產(chǎn),柔性折疊屏隨品牌客戶新機型放量增長,隨著二期和三期設(shè)備陸續(xù)搬入,將在新客戶上取得進一步突破。與此同時公司把握新興中尺寸顯示應(yīng)用場景高速增長及傳統(tǒng)中尺寸產(chǎn)品性能升級、需求高端化的市場機遇,開始新建T9 8.6代LCD產(chǎn)線,隨著大、中、小領(lǐng)域持續(xù)突破,公司在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢將在未來12個季度持續(xù)大幅提升。半導(dǎo)體光伏與材料領(lǐng)域,中環(huán)半導(dǎo)體把握行業(yè)發(fā)展黃金機遇,加速從技術(shù)領(lǐng)先拓展至先進產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)領(lǐng)先。公司聚焦G12 大尺寸硅片及高效疊瓦組件兩大平臺級技術(shù)的開發(fā)及融合,以工業(yè) 4.0 和精益智能制造,發(fā)揮產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢,增強產(chǎn)業(yè)競爭力。

(關(guān)鍵字：半導(dǎo)體)