云海金屬公司業(yè)務(wù)發(fā)展重回鎂合金，盈利能力逐步提升：2011 年三季度開始受下游客戶鋁合金訂單大幅下滑影響，鋁合金業(yè)務(wù)逐步萎縮，盈利能力微弱，營業(yè)毛利占比持續(xù)下滑，至2012 年中只有26.32%。而公司鎂合金業(yè)務(wù)由于下游需求穩(wěn)定而保持平穩(wěn)發(fā)展，且隨著公司鎂合金業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢開始體現(xiàn)，未來盈利能力有望逐步提升，公司未來發(fā)展重點將放在鎂合金業(yè)務(wù)。

鎂合金業(yè)務(wù)-成本優(yōu)勢開始體現(xiàn)，鎂價壓縮盈利空間：隨著五臺于海技術(shù)改造后生產(chǎn)經(jīng)營的恢復(fù)以及巢湖于海產(chǎn)能的釋放，未來鎂合金業(yè)務(wù)癿成本優(yōu)勢也將逐步體現(xiàn)，盈利能力將迎來拐點。但由于鎂行業(yè)產(chǎn)能過剩，而下游需求平穩(wěn)增長，未來鎂價上行動力不足將壓縮鎂合金盈利空間。 鋁合金業(yè)務(wù)-處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，未來發(fā)展空間不大：受下游重要客戶訂單減少影響公司鋁合金業(yè)務(wù)自去年四季度開始萎縮，盈利能力開始持續(xù)下滑，至2012 年中毛利率只有4.19%。公司鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，產(chǎn)品附加值低，行業(yè)競爭激烈致盈利能力較弱，未來發(fā)展空間丌大。

盈利預(yù)測不投資建議：我們預(yù)測2012-2014 年公司基本每股收益分別為0.07、0.13 和0.21 元，目前股價對應(yīng)市盈率分別為106.38、57.70 和35.07 倍，估值水平偏高。雖然鎂合金業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢開始體現(xiàn)，盈利能力將迎來拐點，但是未來鎂價上行動力不足將壓縮公司鎂合金產(chǎn)品盈利空間，且公司只生產(chǎn)普通牌號的鎂合金，并不具備跨越產(chǎn)品周期的能力，公司鎂合金業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有待下游市場整體需求的恢復(fù)。而鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，未來發(fā)展空間不大。我們維持"中性"評級。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形労繼續(xù)惡化，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。

(關(guān)鍵字：股價 云海金屬 鎂合金 鎂合金業(yè)務(wù))