國(guó)際清算銀行(BIS)素有“央行的央行”之稱(chēng)，總部位于巴塞爾的BIS最新季度報(bào)告認(rèn)為，近期市場(chǎng)“騷動(dòng)”是全球多年超寬松貨幣政策不可避免的后果，大多數(shù)央行沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟做好準(zhǔn)備。

報(bào)告認(rèn)為，金融危機(jī)后全球利率觸及歷史新低，近十年超低利率導(dǎo)致了全球、特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的僵尸企業(yè)大量激增，數(shù)量創(chuàng)下1980年代以來(lái)最高。

報(bào)告稱(chēng)，全球主要央行正面臨政策上的艱難抉擇，更低的利率可以提振整體需求，在短期內(nèi)提升就業(yè)和投資，但愈發(fā)蔓延的僵尸企業(yè)會(huì)加劇資源錯(cuò)配，擠占健康企業(yè)的投資和雇傭行為。如果效果足夠強(qiáng)大，將抑制生產(chǎn)率增長(zhǎng)、放慢經(jīng)濟(jì)增速，可能會(huì)進(jìn)一步壓低利率。

僵尸企業(yè)代表利息覆蓋率(ICR)至少連續(xù)三個(gè)季度少于1倍，即公司期間產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)無(wú)法支付當(dāng)期利息。同時(shí)，僵尸企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力預(yù)期相對(duì)較低，特別是托賓Q值(即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的比率)在任何一年低于該領(lǐng)域的中位數(shù)水平。

BIS的報(bào)告認(rèn)為，上述兩種定義下的僵尸企業(yè)現(xiàn)有盈利能力非常相似，最大不同存在于盈利前景(prospect)的質(zhì)量方面，即市場(chǎng)對(duì)兩種僵尸企業(yè)的未來(lái)預(yù)期盈利存在明顯分野。

具體來(lái)說(shuō)，在第一種定義下，大部分僵尸企業(yè)處于虧損狀態(tài)，中位數(shù)ICR為-7到-5之間，而非僵尸企業(yè)的中位數(shù)ICR至少為4倍。若根據(jù)第二種定義，僵尸企業(yè)的托賓Q值普遍高于非僵尸企業(yè)，代表投資者對(duì)很多僵尸企業(yè)的未來(lái)盈利能力更樂(lè)觀，甚至超過(guò)了對(duì)健康企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期。

報(bào)告認(rèn)為，這種市場(chǎng)反常的定價(jià)行為，可能就是過(guò)去十年主要央行超量放水而自然引發(fā)的。一家公司成為僵尸企業(yè)后傾向于保持這一狀態(tài)更久，而不是復(fù)蘇或通過(guò)破產(chǎn)清算退出市場(chǎng)，研究發(fā)現(xiàn)，1980年代后期，僵尸企業(yè)有60%的幾率會(huì)在未來(lái)一年保持僵化狀態(tài)，2016年則提升至85%。

主要的罪魁禍?zhǔn)卓赡芫褪浅�低利率，僵尸企業(yè)得到的財(cái)務(wù)刺激不夠，就更難有動(dòng)力去減少債務(wù)。債權(quán)人和債務(wù)人之間還會(huì)形成共棲關(guān)系，即債權(quán)人傾向于為僵尸企業(yè)用很低的利率展期貸款，而非幫助債務(wù)人清理資產(chǎn)負(fù)債表。這增大了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，更愿冒風(fēng)險(xiǎn)的小型金融機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖。

BIS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Claudio Borio長(zhǎng)期批評(píng)超量寬松貨幣政策，他認(rèn)為最近幾個(gè)月的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩就是這一政策不可避免的副作用之一，即對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值的必然反應(yīng)。他認(rèn)為，目前市場(chǎng)患上了對(duì)便宜錢(qián)的“戒斷癥狀”(withdrawal symptoms)，這條路注定崎嶇不會(huì)平順。

Borio還用病人與醫(yī)生的關(guān)系來(lái)比喻當(dāng)前的市場(chǎng)和央行，認(rèn)為隨著利率還是不同尋常地處于低位，以及央行資產(chǎn)負(fù)債表比以前任何時(shí)候都要膨脹，央行的藥箱中基本已經(jīng)沒(méi)有藥品來(lái)幫助患者恢復(fù)健康，或者在其崩潰時(shí)給予照料：

“全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷感冒發(fā)燒，而主流政治與社會(huì)對(duì)全球化和多邊主義的進(jìn)一步反撲，增加了發(fā)燒程度。鑒于央行逐漸枯竭的彈藥庫(kù)，這代表政策制定者沒(méi)有準(zhǔn)備好下一次下行周期。”

他認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也不要去幸災(zāi)樂(lè)禍新興市場(chǎng)，因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)環(huán)境和金融狀況過(guò)于寬松，更值得擔(dān)憂的是，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體中同樣積累了過(guò)多的債務(wù)。因此，政策制定者和市場(chǎng)參與者都應(yīng)準(zhǔn)備好一個(gè)長(zhǎng)期且不平靜的恢復(fù)之路。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)上周四(9月20日)稱(chēng)，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)強(qiáng)勁擴(kuò)張，但貿(mào)易緊張關(guān)系可能阻礙投資并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度放緩。OECD不僅下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，還認(rèn)為貿(mào)易緊張和新興市場(chǎng)動(dòng)蕩代表全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或已觸頂。

在回顧雷曼兄弟破產(chǎn)十周年之際，高盛和摩根士丹利近期研報(bào)都預(yù)計(jì)，下一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)最可能的催化劑是企業(yè)債務(wù)，債券和養(yǎng)老基金會(huì)在大型投資銀行之前受到影響。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)五年會(huì)有1.3萬(wàn)億美元的企業(yè)債務(wù)到期，屆時(shí)可能觸發(fā)違約潮，也許就是下一場(chǎng)全球“爆雷”的開(kāi)始。

(關(guān)鍵字：央行的央行 警告)