中期邏輯：智利國家銅業(yè)公司2017年對中國市場實(shí)際達(dá)成升水在72美元/噸，2017年中國仍然有60萬噸產(chǎn)能落地，銅精煉企業(yè)的競爭直接展開。不過，由于銅精礦供應(yīng)已經(jīng)受限，加工費(fèi)下降已經(jīng)體現(xiàn)，因此盡管精煉產(chǎn)能擴(kuò)大，但是精煉銅產(chǎn)量則受到精礦供應(yīng)的限制，因此中期銅價(jià)格筑底預(yù)期明顯。

短期邏輯：上周，精煉銅進(jìn)口由盈利轉(zhuǎn)向虧損。消息稱，自由港麥克莫倫公司與中國最大銅冶煉商江西銅業(yè)達(dá)成協(xié)議，將2017年銅精礦加工精煉費(fèi)用(TC/RCs)下調(diào)5%;粗煉費(fèi)每噸92.50美元，精煉費(fèi)每磅9.25美分。加工費(fèi)初步敲定之后，冶煉企業(yè)現(xiàn)貨市場采購意愿或增強(qiáng)，加工費(fèi)談判帶來的緊張或消除。不過，對于中國供應(yīng)而言，由于融資精煉銅進(jìn)口越來越少，如何彌補(bǔ)融資銅進(jìn)口份額將是關(guān)鍵，內(nèi)強(qiáng)外弱格局將延續(xù)。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1701日內(nèi)收盤在45760元/噸，最低價(jià)格45560元/噸，最高價(jià)格46120元/噸。夜盤收漲2.99%。

11月23日及夜盤，滬銅震蕩走高，現(xiàn)貨市場貼水有所收窄，成交一般。短期現(xiàn)貨市場的關(guān)鍵依然是進(jìn)口銅的問題。近幾日精煉銅進(jìn)口虧損比較大，因此限制精煉銅的進(jìn)口。

不過當(dāng)前進(jìn)口虧損則有利于國內(nèi)精煉銅企業(yè)以來料加工的形式出口，不過，由于加工費(fèi)談判剛剛達(dá)成，而此前冶煉企業(yè)為了進(jìn)行談判，幾乎以消耗庫存為主，當(dāng)前銅精礦庫存不高，國內(nèi)產(chǎn)量短期還上不來。冶煉企業(yè)采購銅精礦并運(yùn)回國內(nèi)是需要時(shí)間的。

不過，由于下游需求雖然有所增加，但幾乎不太可能有突變的情況，因此銅價(jià)格主要取決于供應(yīng)。

而當(dāng)前銅價(jià)格已經(jīng)有利于智利銅供應(yīng)的恢復(fù)，因此銅供應(yīng)的彈性還沒有消失。所以，雖然大方向我們看漲銅價(jià)格，但是并不認(rèn)為銅價(jià)格會(huì)在當(dāng)前價(jià)格下大幅上漲，后市我們認(rèn)為或依然先回歸至冶煉企業(yè)套保水平后，再重新上漲。

(關(guān)鍵字：精煉銅進(jìn)口 銅價(jià))