擬簽署正式合作協(xié)議,建設(shè)年產(chǎn)400萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目。公司擬與連云港徐圩新區(qū)管委會(huì)簽訂正式合作協(xié)議書(shū),建設(shè)年產(chǎn)400萬(wàn)噸烯烴綜合利用示范產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。雙方合作項(xiàng)目總投資約330億元,建設(shè)項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括年產(chǎn)250萬(wàn)噸乙烷裂解制乙烯裝置、年產(chǎn)150萬(wàn)噸丙烷脫氫制丙烯裝置以及下游配套裝置。項(xiàng)目分期進(jìn)行,一期項(xiàng)目計(jì)劃總投資約195億元,主要為C2產(chǎn)業(yè)鏈裝置;二期項(xiàng)目計(jì)劃總投資約135億元,主要為C3產(chǎn)業(yè)鏈裝置。項(xiàng)目一期項(xiàng)目計(jì)劃于2018年上半年前開(kāi)工建設(shè),計(jì)劃2020年上半年前一期項(xiàng)目建成投產(chǎn)。

擬合資成立項(xiàng)目子公司。公司擬與杭州嘉鈺投資共同出資30億元設(shè)立項(xiàng)目子公司連云港石化有限公司,作為項(xiàng)目實(shí)施主體開(kāi)展年產(chǎn)400萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目建設(shè)。其中公司擬出資24億元,占比80%。

進(jìn)口乙烷裂解原料成本低,乙烯收率將大幅提升。目前乙烯生產(chǎn)工藝主要包括石腦油裂解、乙烷裂解、甲醇制烯烴(MTO)等。以2016年?yáng)|部沿海為例,石腦油裂解、進(jìn)口乙烷裂解、甲醇制烯烴三種路線(xiàn)噸烯烴完全成本(不含稅)分別為4130元/噸、3460元/噸和5480元/噸,進(jìn)口乙烷裂解有著絕對(duì)的原料成本優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,石腦油裂解工藝乙烯收率約30%,乙烷裂解制乙烯的收率則高達(dá)76%左右,乙烷裂解制乙烯大幅提升了乙烯收率,促進(jìn)裂解裝置效率的提高。目前,我國(guó)乙烷裂解制乙烯尚處于起步階段。

積極完善C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司立足于丙烯酸及酯,目前已形成“丙烯-丙烯酸-高吸水性樹(shù)脂(SAP)/高分子乳液”完整產(chǎn)業(yè)鏈。此次簽署400萬(wàn)噸烯烴綜合利用合作框架協(xié)議,公司計(jì)劃進(jìn)一步加入環(huán)氧丙烷、丙烯腈等產(chǎn)品,豐富產(chǎn)品線(xiàn),同時(shí)擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模,公司C3產(chǎn)業(yè)鏈整體規(guī)模有望提升。

公司受益丙烯酸及酯行業(yè)景氣回暖。2017年前三季度,丙烯酸、丙烯酸丁酯價(jià)格分別同比上漲54%、35%;價(jià)差分別同比擴(kuò)大93%、43%。公司業(yè)績(jī)受益行業(yè)景氣回暖,2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.25億元,同比增長(zhǎng)77.08%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.96億元,同比大幅增長(zhǎng)601.88%。公司預(yù)計(jì)2017年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.1-10億元,同比增長(zhǎng)192.07%-220.96%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。目前衛(wèi)星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈,公司業(yè)績(jī)彈性大幅增加。募資資金投資項(xiàng)目將擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模,提高公司盈利。我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為0.96、1.12、1.18元,根據(jù)可比公司估值,按照2017年EPS及20倍PE,我們給予公司19.20元的目標(biāo)價(jià),維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:烯烴項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

(關(guān)鍵字：甲醇 甲醇制烯烴)