三聯(lián)虹普(300384，SZ)正在推進(jìn)的海外并購(gòu)尚面臨幾大風(fēng)險(xiǎn)因素，除了出海并購(gòu)涉及到的審批風(fēng)險(xiǎn)，更為直觀的是其重大資產(chǎn)重組標(biāo)的的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及變化并不穩(wěn)定。近日，深交所就標(biāo)的企業(yè)Polymetrix Holding AG(以下簡(jiǎn)稱(chēng)PHAG)今年的業(yè)績(jī)虧損情況問(wèn)詢(xún)?nèi)��?lián)虹普并收到了回復(fù)。

三聯(lián)虹普承認(rèn)，上半年P(guān)HAG的虧損與季節(jié)性因素并無(wú)關(guān)系，而是受下游聚酯行業(yè)的需求波動(dòng)影響，同時(shí)預(yù)計(jì)今年P(guān)HAG仍然會(huì)處于虧損狀態(tài)。無(wú)獨(dú)有偶，恒力股份(600346，SH)仍在推進(jìn)的百億重組標(biāo)的，同樣也處于聚酯行業(yè)上游，且標(biāo)的往年的業(yè)績(jī)虧損飽受爭(zhēng)議。但兩家企業(yè)都認(rèn)為，隨著多種因素下聚酯行業(yè)的產(chǎn)能復(fù)蘇，標(biāo)的未來(lái)的盈利可期。

重組標(biāo)的今年預(yù)虧

11月30日，三聯(lián)虹普針對(duì)近日深交所發(fā)送的重組問(wèn)詢(xún)函發(fā)布了回復(fù)公告，以及重大資產(chǎn)重組的修訂案。在問(wèn)詢(xún)中，深交所指出PHAG今年上半年的凈利潤(rùn)為負(fù)3423.86萬(wàn)元，毛利率大幅下滑至負(fù)1.68%的情況，要求解釋毛利率大幅下滑的原因，以及2017年P(guān)HAG全年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況如何。

注冊(cè)地位于瑞士的PHAG，2015年和2016年的毛利率分別為33.22%和34.18%，營(yíng)收分別為3.56億元和2.89億元。相比之下，2017上半年P(guān)HAG營(yíng)收不到4000萬(wàn)元，毛利率大幅下滑，凈利潤(rùn)方面則虧損超過(guò)3000萬(wàn)元。表面上看的確有季節(jié)性波動(dòng)的可能，但是三聯(lián)虹普明確表示，標(biāo)的2017全年預(yù)計(jì)持續(xù)虧損。

公告顯示:“由于標(biāo)的公司在2017年下半年項(xiàng)目開(kāi)工和推進(jìn)情況略有好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2017年下半年業(yè)績(jī)較上半年有所回升，但仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利;2017年度全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍將虧損，相比2016年業(yè)績(jī)下降明顯。”僅就下半年來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)虧損額度可能超過(guò)2000萬(wàn)元。因此，標(biāo)的資產(chǎn)2017年預(yù)計(jì)合計(jì)虧損超5000萬(wàn)元。

因此，虧損反映的是企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)面臨形勢(shì)不佳而非季節(jié)性因素。

據(jù)了解，PHAG主要從事聚合物加工與回收行業(yè)的技術(shù)服務(wù)，主要客戶(hù)為化纖行業(yè)各大聚酯生產(chǎn)商，而近年來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的重心為中國(guó)市場(chǎng)，因此，三聯(lián)虹普認(rèn)為其業(yè)務(wù)景氣程度也和其各大中國(guó)客戶(hù)的業(yè)務(wù)景氣程度息息相關(guān)。PHAG的收益狀況會(huì)隨著下游聚酯行業(yè)的需求波動(dòng)而變動(dòng)。

三聯(lián)虹普表示，2015年為近年來(lái)聚酯行業(yè)最為低迷的一年，直接的佐證是以恒逸石化、榮盛石化為首的化纖企業(yè)在2014年至2015年間財(cái)務(wù)表現(xiàn)均不盡人意，存在大幅虧損。在聚酯需求減弱、利潤(rùn)下降的情況下，聚酯行業(yè)逐步產(chǎn)生產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，并在后期遏制了企業(yè)新增產(chǎn)能的欲望。

至于為什么2015年的市場(chǎng)低迷傳導(dǎo)至2017年，三聯(lián)虹普表示，PHAG工程項(xiàng)目建設(shè)周期往往超過(guò)1年時(shí)間，因此業(yè)務(wù)的承攬減少情況反映到了今年的財(cái)報(bào)中。

成本超支等致標(biāo)的業(yè)績(jī)下滑

根據(jù)在手訂單以及有明確合作意向的項(xiàng)目情況，三聯(lián)虹普認(rèn)為PHAG今年全年的訂單金額有所增加，但大部分訂單將于2017年末或2018年進(jìn)入施工階段。因此，三聯(lián)虹普預(yù)測(cè)2018年P(guān)HAG營(yíng)業(yè)收入將進(jìn)入上升通道，并給出了明確的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，從2018年到2021年，凈利潤(rùn)由1736.54萬(wàn)元上升至3006.22萬(wàn)元。

盈利情況的不斷上升，必須依賴(lài)聚酯市場(chǎng)走過(guò)拐點(diǎn)，重新提振產(chǎn)能。近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者持續(xù)跟進(jìn)報(bào)道的恒力股份百億重組涉及的PTA業(yè)務(wù)資產(chǎn)，其下游也正是聚酯市場(chǎng)。

此前，恒力股份擬置入上市公司體內(nèi)的PTA業(yè)務(wù)主體2015年和2016年分別虧損近10億元和5億元，直到2017年才得以扭虧。

在回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)時(shí)，恒力股份表示隨著今年7月份“禁廢令”的頒布，部分再生聚酯被禁止進(jìn)口等因素出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2017~2018年初聚酯新增產(chǎn)能300萬(wàn)~400萬(wàn)噸。

金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩此前向記者表示，目前滌綸、瓶片在飲料等下游行業(yè)方面的推動(dòng)下需求量擴(kuò)大，聚酯產(chǎn)能的擴(kuò)展維持到2018年基本無(wú)礙。

事實(shí)上，PHAG在2017年的業(yè)績(jī)下滑還與其他因素有關(guān)，比如部分項(xiàng)目面臨成本超支的問(wèn)題。又比如一宗項(xiàng)目根據(jù)客戶(hù)需求調(diào)整了技術(shù)方案，導(dǎo)致預(yù)期總成本增加，項(xiàng)目毛利直接下滑455萬(wàn)元。

還需注意的是，雖然公告和期刊數(shù)據(jù)顯示，PHAG在全球瓶片級(jí)聚酯固相增粘市場(chǎng)享有約90%的市場(chǎng)份額，但2015、2016年利潤(rùn)規(guī)模僅在千萬(wàn)級(jí)。三聯(lián)虹普亦認(rèn)為，雖然標(biāo)的公司細(xì)分市場(chǎng)占有率高，但其涉及的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)整體投資規(guī)模并不大。

(關(guān)鍵字：聚酯行業(yè) 復(fù)蘇)