本周一，內(nèi)外盤有色金屬全線上漲，多個(gè)品種創(chuàng)下階段新高。其中，內(nèi)外盤銅價(jià)均在盤中創(chuàng)下歷史新高，倫銅盤中站上11104.5美元/噸，滬銅最高沖上88940元/噸高位。截至今晨收盤，倫銅收漲2.07%，報(bào)10889美元/噸，再創(chuàng)歷史新高。

如何看待當(dāng)前的有色市場行情？銅價(jià)牛市能否延續(xù)？

多因素主導(dǎo)有色金屬普漲

“近期宏觀利好持續(xù)釋放，提升了市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒。”國泰君安期貨有色分析師季先飛表示，美國4月通脹“降溫”，互換市場上調(diào)對美聯(lián)儲年內(nèi)降息速度的預(yù)期，美元指數(shù)有所回落，從定價(jià)端對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐。

同時(shí)，海通期貨有色研究員王云飛表示，國內(nèi)利好政策不斷出臺提升了市場對于下半年需求回暖的預(yù)期。上周五包括降低首付比例、下調(diào)貸款利率等房地產(chǎn)支撐政策推動(dòng)了有色板塊的連續(xù)走高。

從具體品種表現(xiàn)來看，季先飛指出，銅表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，其他傳統(tǒng)金屬接連發(fā)力。“銅在海外資金擾動(dòng)下形成了全球多個(gè)交易平臺的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，在市場情緒渲染之下，滬銅加權(quán)合約價(jià)量繼續(xù)雙增，銅價(jià)創(chuàng)上市以來新高。另外，鋁、鋅、鉛、鎳、錫等品種也因供給緊缺出現(xiàn)較為強(qiáng)勢的表現(xiàn)。”

王云飛補(bǔ)充表示，近期有色市場仍然存在供應(yīng)端的擾動(dòng)，比如鎳的主產(chǎn)地新喀里多尼亞發(fā)生騷亂，引起市場對于原料供應(yīng)中斷的恐慌。此外，美銅擠倉事件發(fā)酵也推升銅價(jià)大幅走高并引領(lǐng)有色板塊上漲。

整體而言，國投安信期貨有色研究員肖靜表示，近期有色金屬板塊聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，在國內(nèi)以地產(chǎn)為主的宏觀回暖預(yù)期下，市場傾向交易有利多題材的待補(bǔ)漲品種、

銅期貨強(qiáng)勢的原因是？

“目前從供需層面很難找到推動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)的因素，市場仍然在交易預(yù)期。”王云飛表示，從有色金屬價(jià)格普遍上行的趨勢看，本輪銅價(jià)上漲的基礎(chǔ)還是市場需求預(yù)期的改善。近期國內(nèi)宏觀利好政策陸續(xù)出臺無疑強(qiáng)化了市場這一預(yù)期，推動(dòng)了銅價(jià)和有色金屬價(jià)格走高。另一方面，銅相對其他有色金屬而言，供應(yīng)長期增長預(yù)期偏低，需求長期增長預(yù)期偏高，因此在本輪有色金屬上漲行情中，銅價(jià)才能夠有如此強(qiáng)勢的表現(xiàn)。

具體看向推動(dòng)銅價(jià)上漲的原因，季先飛認(rèn)為主要有三個(gè)方面：一是在宏觀上，美國4月通脹降溫，互換市場上調(diào)對美聯(lián)儲年內(nèi)降息速度的預(yù)期，美元指數(shù)回落。同時(shí)，中國房地產(chǎn)利好政策釋放，市場對房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金流預(yù)期改善，提升市場風(fēng)險(xiǎn)情緒。二是在基本面上，銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，遠(yuǎn)期供應(yīng)剛性還將發(fā)酵，且消費(fèi)端還有改善空間。三是海外庫存偏低，資金推漲情緒濃厚，美銅走強(qiáng)向國內(nèi)市場傳導(dǎo)。

肖靜表示，3月隨著TC加工費(fèi)持續(xù)降至20美元/干噸（目前現(xiàn)貨報(bào)價(jià)接近負(fù)數(shù)），國內(nèi)煉廠的兩次會議影響了精銅產(chǎn)量預(yù)期，開始帶動(dòng)銅價(jià)持續(xù)上漲。本輪銅價(jià)漲勢主要與資金推動(dòng)和遠(yuǎn)景敘事有關(guān)。從遠(yuǎn)景敘事來看，在供應(yīng)端，第一量子巴拿馬Cobre銅礦33萬噸產(chǎn)量今年可能缺失，ICSG下調(diào)年度銅精礦供應(yīng)增速至0.5%，市場認(rèn)為2026年后銅礦的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)將加重，銅礦開采利潤較低難以維持資本投入。在需求端，海外關(guān)注AI推動(dòng)的發(fā)達(dá)國家電力電網(wǎng)升級，對2030年、2035年精銅消費(fèi)做出了極高的預(yù)期。在資金情緒助推下，銅價(jià)的遠(yuǎn)期圖景難以證偽。

從長周期來看，季先飛表示，美聯(lián)儲將由加息周期進(jìn)入降息周期，預(yù)示著全球流動(dòng)性將迎來拐點(diǎn)，美元指數(shù)將出現(xiàn)回落。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)依然健康，遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)修復(fù)。在基本面上，2024—2025年全球銅庫存依然有可能走低，將對銅價(jià)帶來支撐。

另外，肖靜補(bǔ)充到，美銅2407合約擠倉風(fēng)險(xiǎn)受到關(guān)注，美銅倫銅價(jià)差雖已下跌，但當(dāng)月持倉依舊偏高，部分套利將以交倉形式了結(jié)，這會影響倫銅及滬銅市場的物流情況。目前美銅持倉噸數(shù)超過了滬銅2407合約。而上周五美盤白銀強(qiáng)勢突破了30美元/盎司，后期漲幅加速的概率大，這也助推了銅價(jià)上漲。

相關(guān)品種的強(qiáng)勢表現(xiàn)能否持續(xù)？

在肖靜看來，基本面或者現(xiàn)貨指標(biāo)動(dòng)向?qū)ΜF(xiàn)階段銅價(jià)的指引效率低。高銅價(jià)持續(xù)壓制國內(nèi)銅桿企業(yè)的開工率，雖然現(xiàn)貨價(jià)格被動(dòng)跟隨，最后產(chǎn)業(yè)端也只能消化高價(jià)銅。

王云飛認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)大幅脫離基本面。從全球庫存角度出發(fā)，2024年國內(nèi)的旺季消費(fèi)已經(jīng)落空，市場后續(xù)只能期待“淡季不淡”，國內(nèi)社會庫存截至5月中旬已經(jīng)回升至同期高位。從供應(yīng)端來看，市場對于全球銅礦短缺帶來的減產(chǎn)預(yù)期同樣沒有實(shí)現(xiàn)，低加工費(fèi)讓冶煉環(huán)節(jié)的競爭加劇，實(shí)際的精銅產(chǎn)量并未受到影響。

“在目前的高銅價(jià)背景下，跟據(jù)我們對下游的調(diào)研來看，銅價(jià)大漲后下游大企業(yè)的訂單明顯受到影響，增長節(jié)奏放緩，終端拿貨周期變長。中小企業(yè)則受到預(yù)算不足、資金占用大幅增加和現(xiàn)貨銷售不暢等多重因素沖擊，進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性明顯抬升。”他說。

季先飛則認(rèn)為，銅價(jià)可能維持堅(jiān)挺狀態(tài)。盡管銅價(jià)走高壓制需求，銅材企業(yè)開工率承壓且補(bǔ)庫動(dòng)力減弱，國內(nèi)社會庫存處于歷史同期高位，但終端的銅消費(fèi)和最前端的銅礦供應(yīng)能夠支撐如此高的銅價(jià)。

后市需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

肖靜表示，目前銅價(jià)的上漲慣性大，本周一內(nèi)外盤銅價(jià)均創(chuàng)新高，多頭交易越來越擁擠，美倫銅價(jià)差收斂到300美元，但持倉量風(fēng)險(xiǎn)大，銅價(jià)仍可能繼續(xù)上沖。對產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，高銅價(jià)下消費(fèi)受到抑制，需要做好風(fēng)控準(zhǔn)備，用時(shí)間消化期貨保值頭寸。

“在資金大量涌入、價(jià)格不斷上漲的當(dāng)下，我們很難判斷銅價(jià)的上方空間還有多少，但是從目前的基本面出發(fā)，銅市場面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，尤其在近期美銅擠倉事件出現(xiàn)后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加注重對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的把控。”王云飛建議道。

具體來說，他認(rèn)為首先要合理把控套保規(guī)模，保證資金安全；其次，可以更多地嘗試采用期權(quán)工具，避免單邊行情給企業(yè)造成不可挽回的損失；最后，對賣出套保的企業(yè)而言，在當(dāng)前價(jià)格下還是應(yīng)該在安全的范圍內(nèi)堅(jiān)持保值，避免銅價(jià)出現(xiàn)回落后影響企業(yè)長期套保的效益。

根據(jù)當(dāng)前的行情驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行判斷，季先飛認(rèn)為短期銅牛市可能會延續(xù)，但是市場風(fēng)險(xiǎn)依然需要關(guān)注。一方面，市場情緒和資金對價(jià)格影響較為明顯，這加大了市場波動(dòng)；另一方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所反復(fù)，可能從定價(jià)端影響大宗商品價(jià)格。為此，他建議企業(yè)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)訂單情況進(jìn)行套期保值。

(關(guān)鍵字：有色金屬 銅價(jià) 倫銅)