貴金屬探底回升

看向貴金屬市場(chǎng)的上周整體表現(xiàn)，中信建投期貨分析師王彥青認(rèn)為，金銀價(jià)格在經(jīng)歷了周初的大幅下挫之后，皆在上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后顯著拉升。具體來看，上周二美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾透露鷹派預(yù)期，暗示美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息，并且利率終點(diǎn)將高于市場(chǎng)預(yù)期，金銀價(jià)格隨即出現(xiàn)大幅下挫。但隨著周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，隨著美國(guó)失業(yè)率的反彈，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮再起，美債利率帶動(dòng)美元指數(shù)同步顯著回調(diào)，貴金屬板塊再度走高。

周古玥表示，此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)發(fā)言中，提及最終利率水平可能高于先前預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在必要時(shí)加快升息步伐，市場(chǎng)一度對(duì)3月加息50BP的預(yù)期概率升至70%，預(yù)計(jì)政策區(qū)間峰值將升至5.5—5.75%，市場(chǎng)對(duì)停止加息的預(yù)期時(shí)間推后至6—7月，也不再預(yù)期今年內(nèi)會(huì)降息。受此影響，美元指數(shù)和美債利率均沖高，而貴金屬也一度大幅下跌。

隨著周五美國(guó)最新非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，同時(shí)伴隨著美國(guó)硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵，截至上周收盤，美元指數(shù)已回落至104.6附近，2年期和10年期美債利率也分別自周內(nèi)5%和4%的高點(diǎn)，回落至4.6%和3.7%附近。她認(rèn)為，硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)市場(chǎng)的加息預(yù)期亦有所減弱，這令貴金屬板塊較為受益，黃金受益于避險(xiǎn)屬性表現(xiàn)更強(qiáng)，金價(jià)(1882.69, 15.49, 0.83%)反彈完全收回周內(nèi)跌幅。

看向此次的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，徐穎表示，2月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)從50.4萬人回落至31.1萬人，但好于市場(chǎng)預(yù)期；新增就業(yè)主要集中在教育與醫(yī)療、休閑與餐飲、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、零售行業(yè)；失業(yè)率從3.4%回升至3.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)工資增速同比4.6%環(huán)比0.2%，低于預(yù)期。

在她看來，2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)邊際回落，工資上漲對(duì)通脹的助推減弱，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期沒有進(jìn)一步強(qiáng)化，加息幅度仍取決于通脹壓力。而本周即將公布的美國(guó)2月CPI預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)溫和回落的狀態(tài)，住房成本和服務(wù)成本的持續(xù)攀升導(dǎo)致核心通脹回落緩慢。

“2月非農(nóng)報(bào)告雖然仍展現(xiàn)出就業(yè)需求韌性，但我們也觀察到，就業(yè)需求結(jié)構(gòu)性走弱，供給修復(fù)持續(xù)發(fā)生下勞動(dòng)力供需矛盾緩和，以及薪資增長(zhǎng)壓力減弱的現(xiàn)象。”國(guó)信期貨貴金屬分析師周古玥認(rèn)為，這些現(xiàn)象導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的緊縮預(yù)期并未進(jìn)一步增強(qiáng)，但同時(shí)也使得即將公布的2月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)成為市場(chǎng)評(píng)估3月美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和年內(nèi)加息路徑的重要觀察點(diǎn)。

具體來看，她表示，2月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告仍展現(xiàn)出就業(yè)需求韌性，2月新增就業(yè)人數(shù)31.1萬人，略高于市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬人，較1月的50.4萬人相比增長(zhǎng)幅度放緩。但美國(guó)非農(nóng)就業(yè)需求已現(xiàn)結(jié)構(gòu)性走弱。分行業(yè)來看，仍然以服務(wù)業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)為主，其中休閑酒店業(yè)和教育保健服務(wù)業(yè)分別增長(zhǎng)了10.5萬人和7.4萬人。然而，值得注意的是，信息業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)和制造業(yè)分別錄得了減少2.5萬人、減少2.2萬人、減少0.4萬人，顯示這些行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或已有所承壓。

另外，她表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)也暗示美國(guó)勞動(dòng)力供給修復(fù)持續(xù)，供需矛盾逐漸緩和�？梢钥吹�，2月失業(yè)率反彈至3.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期，也較前一月3.4%的歷史低位顯著回升。與失業(yè)率回升相伴的是勞動(dòng)參與率的回升，勞動(dòng)參與率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破創(chuàng)2020年3月以來新高，反映了就業(yè)市場(chǎng)供給延續(xù)改善。并且此次可以觀察到，回歸的勞動(dòng)力人口并未能有足夠的就業(yè)崗位消化，勞動(dòng)力人口增加41.9萬人，但新增就業(yè)人口僅17.7萬人，另外24.2萬人則仍然處在失業(yè)狀態(tài)，供需矛盾程度有所下降。

最后，她表示，與通脹密切相關(guān)的薪資增長(zhǎng)壓力有所減弱，薪資數(shù)據(jù)顯示漲幅繼續(xù)收斂，時(shí)薪環(huán)比漲0.24%（環(huán)比年化2.95%），較1月的0.27%進(jìn)一步回落，這也意味著后續(xù)核心服務(wù)通脹的壓力并未出現(xiàn)進(jìn)一步增大。

看向貴金屬市場(chǎng)，徐穎表示，自2月美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議落地以及1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再度強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)就半年度貨幣政策報(bào)告的證詞也略顯鷹派，導(dǎo)致美元指數(shù)近期持續(xù)走強(qiáng)，黃金則承壓振蕩。不過，她表示，隨著2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的降溫，以及后續(xù)更多數(shù)據(jù)將表明經(jīng)濟(jì)仍然承受下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將再度向下修正，加息周期也將逐漸接近尾聲，屆時(shí)美元指數(shù)將結(jié)束反彈趨勢(shì)。對(duì)于貴金屬來說，基本面無論時(shí)滯脹還是衰退，均為利多，黃金的市場(chǎng)表現(xiàn)將優(yōu)于白銀，且確定性更高。

總體來看，王彥青認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度依然堅(jiān)決，雖然目前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況處在下滑的趨勢(shì)中，但是從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架來看，通脹以及就業(yè)數(shù)據(jù)支撐其緊縮的貨幣政策。他同時(shí)表示，美國(guó)高利率環(huán)境對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊作用逐漸顯現(xiàn)，銀行業(yè)再度面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒急速升溫，并且目前資產(chǎn)價(jià)格對(duì)加息計(jì)價(jià)已經(jīng)比較充分，預(yù)計(jì)貴金屬將在短期內(nèi)獲得一定配置需求。

展望后市，周古玥認(rèn)為，從較長(zhǎng)線來看，驅(qū)動(dòng)貴金屬上漲的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已漸近尾聲，美國(guó)衰退預(yù)期及央行積極購金因素均未改變。從短期來看，由于硅谷銀行規(guī)模較有限、問題較獨(dú)立、FDIC接管及時(shí)，目前看仍不具備演變?yōu)槲�機(jī)的條件，也就較難影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，若硅谷銀行事件未進(jìn)一步發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒給予貴金屬的溢價(jià)可能面臨修正。

在她看來，后市核心問題仍集中于美國(guó)的通脹和就業(yè)。當(dāng)前就業(yè)緊張程度出現(xiàn)下降跡象，市場(chǎng)等待接下來CPI數(shù)據(jù)公布后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期進(jìn)行重估。若CPI出現(xiàn)超預(yù)期反彈（市場(chǎng)目前預(yù)期環(huán)比0.4%），美聯(lián)儲(chǔ)3月加息步伐將升至50BP，貴金屬短期內(nèi)或繼續(xù)承壓，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期已充分計(jì)入，預(yù)計(jì)跌幅較為有限。

(關(guān)鍵字：美債利率 美元指數(shù) 貴金屬)