近期數(shù)據(jù)顯示，大宗商品市場已踏上了漫漫熊途，且難有反彈機(jī)會。尤其是鐵礦石、原油，更是在成為本年度最大“輸家”。究其根本原因，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和強(qiáng)勢美元是“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，而美國頁巖氣革命等突發(fā)因素也難辭其咎。展望2015年，市場普遍預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格還將維持頹勢。分析人士認(rèn)為，商品期貨大幅下跌的空間已經(jīng)較小，但仍將震蕩尋底。

“明年肯定配置更多資金在金融期貨上，商品期貨難有大行情。”近日，資深期貨投資者江黎（化名）和《國際金融報(bào)》展望明年期貨市場時(shí)表示。

今年，江黎通過做空螺紋鋼期貨，獲得不菲收益，“目前，大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌至低位，2015年再度大幅下跌的空間已經(jīng)不足，今年我的資金配置是商品70%，股指30%，明年會倒過來。”

與江黎一樣，一家涉足商品期貨的投資公司負(fù)責(zé)人馮珂在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“今年公司主要收益來自做空商品，上半年做空了天膠期貨，不過早在幾個(gè)月前，我們已經(jīng)將空頭頭寸結(jié)清，現(xiàn)在正在布局超跌反彈，預(yù)計(jì)2015年，天膠期貨會有一波反彈。”

雖然對明年期貨市場運(yùn)行有所分歧，但投資機(jī)構(gòu)與期貨投資者都認(rèn)為，商品期貨大幅下跌的空間已經(jīng)較小，明年商品期貨特別是工業(yè)品將震蕩尋底。

標(biāo)桿已倒

2014年，大宗商品期貨市場經(jīng)歷了自2008年金融危機(jī)之后最為嚴(yán)重、波及范圍極廣的一次暴跌。

追蹤22種原材料價(jià)格的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌到5年低點(diǎn)，受美國頁巖油產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展影響，作為大宗商品標(biāo)桿的原油價(jià)格今年屢創(chuàng)新低，而自石油輸出國組織（OPEC，簡稱“歐佩克”）11月末宣布不減產(chǎn)以來，國際油價(jià)加速跳水，在10個(gè)交易日里，布倫特油價(jià)已跌去十多美元。12月10日，布倫特油價(jià)暴跌3.9%，收于每桶64.24美元，創(chuàng)下2009年7月來最低。當(dāng)日，紐約商品交易所2015年1月交貨的紐約輕質(zhì)原油期貨價(jià)格重挫4.5%，收于每桶60.94美元，創(chuàng)下11月28日以來最大單日跌幅。

目前國際原油已跌至5年低位，6月末以來下跌幅度甚至超過40%。

而原油價(jià)格下跌的影響是廣泛的，據(jù)花旗預(yù)測，能源成本占礦業(yè)運(yùn)營成本的30%，而美國能源信息署（EIA）分析美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)稱，能源成本占玉米和小麥運(yùn)營成本的54%。

國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“原油價(jià)格下跌，那么能源化工類工業(yè)品價(jià)格不可能脫離原油價(jià)格趨勢。此外，原油與黃金有同向的比價(jià)關(guān)系，因此原油價(jià)格下跌將牽引整個(gè)大宗商品市場價(jià)格下行。”

目前，鐵礦石乃至貴金屬黃金價(jià)格已在生產(chǎn)成本附近，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)自年初以來跌幅已經(jīng)超過10%。同時(shí)，諸如玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品也創(chuàng)下了近5年來的新低。

以此跌勢推測，今年大宗商品將以連續(xù)第四年下跌收場，并創(chuàng)造至少1991年以來的最長連跌期。

供應(yīng)博弈

2014年，大宗商品加速下跌的罪魁禍?zhǔn)资枪��?yīng)博弈，而目前還未有緩和的跡象。

目前，美國原油產(chǎn)量已創(chuàng)下30年新高。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，美國石油生產(chǎn)量增至每日908萬桶。美國能源信息署主管亞當(dāng)姆?謝爾敏斯基表示，油價(jià)下跌將使明年美國原油產(chǎn)量增速降低，但預(yù)計(jì)原油年度總產(chǎn)量仍將創(chuàng)出1972年來最高。謝爾敏斯基還預(yù)計(jì)，明年北達(dá)科他州和得克薩斯州的頁巖油鉆井活動仍會保持在高位，這兩個(gè)地區(qū)是美國頁巖油主產(chǎn)地。美國頁巖油氣活動可以在當(dāng)前油價(jià)的背景下運(yùn)行。

此外，雖然美國能源信息署將美國2015年原油日產(chǎn)量預(yù)期再下調(diào)10萬桶，但依然達(dá)到930萬桶的高產(chǎn)出水平。同時(shí)預(yù)計(jì)，明年全球原油需求量為9232萬桶/日，低于此前9250萬桶/日的預(yù)測，但高于今年的9144萬桶/日。

為了應(yīng)對美國產(chǎn)量激增，保住市場份額，歐佩克在11月舉行的會議上拒絕減產(chǎn)，仍維持每日3000萬桶的產(chǎn)出上限不變。12月8日，繼沙特下調(diào)出口至美國及亞洲的原油價(jià)格低于地區(qū)基準(zhǔn)2美元后，伊拉克也下調(diào)了對亞洲及美國用戶的原油價(jià)格，為11年來最低水平。沙特石油部長歐那密（Ali  Al-Naimi）近日強(qiáng)調(diào)，石油市場將自我修正，沙特不應(yīng)削減產(chǎn)量，沙特原油產(chǎn)量不會變化，除非消費(fèi)者需要更多原油。

美國能源信息署指出，歐佩克組織維持產(chǎn)量不變觸發(fā)了原油市場暴跌。歐佩克希望油價(jià)下跌，這樣能讓美國原油產(chǎn)出增速放緩。

截至目前，歐佩克與美國的較量還看不到盡頭。

12月5日，摩根士丹利下調(diào)2015年布倫特原油預(yù)估價(jià)格28美元，至每桶70美元，并預(yù)計(jì)供應(yīng)過剩情況將在明年下半年達(dá)到最高峰。

科威特國家石油公司CEO穆罕默德預(yù)計(jì)，未來半年油價(jià)將在每桶65美元低位附近徘徊，直到歐佩克減產(chǎn)或全球經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇。美國能源信息署下調(diào)2015年美國紐約原油價(jià)格預(yù)期15美元，至每桶62.75美元；下調(diào)2015年布倫特原油價(jià)格預(yù)期至每桶68.08美元。

2015年，鐵礦石的供應(yīng)博弈也在加劇。過去的第三季度，不少鐵礦石公司創(chuàng)造了史上單季最高，巴西淡水河谷（VALE）今年第三季度的鐵礦石產(chǎn)量達(dá)8570萬噸，環(huán)比增長7.9%，同比增長3.1%。力拓第三季度鐵礦石產(chǎn)量為6045萬噸，創(chuàng)季度新高。

在供給過剩的壓力下，2015年，國際鐵礦石巨頭依舊按原計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，并未減速。全球第四大鐵礦石生產(chǎn)商FMG近日宣布，計(jì)劃維持2015財(cái)年的產(chǎn)量目標(biāo)不變，仍為發(fā)貨1.55億至1.6億噸，希望通過FMG現(xiàn)有礦山和基礎(chǔ)設(shè)施使產(chǎn)量最大化。2014財(cái)年，F(xiàn)MG鐵礦石的總發(fā)運(yùn)量為1.24億噸。而淡水河谷計(jì)劃到2018年將產(chǎn)量從2013年的3.06億噸提高到4.5億噸，力拓則計(jì)劃到2016年將產(chǎn)量從2013年的2.66億噸提高到3.6億噸。必和必拓計(jì)劃將產(chǎn)量從2013年的2.25億噸提高到2017年的2.9億噸。標(biāo)準(zhǔn)銀行分析師Melinda Moore表示，2015年還將有1億噸新增供應(yīng)投放市場。

市場人士指出，礦業(yè)巨頭寄希望于通過增加產(chǎn)出抵消價(jià)格下跌帶來的影響，同時(shí)迫使世界范圍內(nèi)的高成本供應(yīng)商倒閉，擠壓小礦企的生存空間，來搶占市場。

近兩周來，分析師們削減了鐵礦石目標(biāo)價(jià)格。澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)預(yù)測，2015年鐵礦石平均價(jià)格為每噸78美元，而花旗預(yù)測均價(jià)為65美元，并稱價(jià)格可能短暫跌至50美元。

需求疲軟

在供應(yīng)增加的同時(shí)，需求正進(jìn)一步疲軟，大宗商品價(jià)格難有轉(zhuǎn)機(jī)。

歐佩克日前發(fā)布月度石油市場報(bào)告，下調(diào)2015年全球?qū)�歐佩克原油需求預(yù)期30萬桶/日，至2890萬桶/日，這是2003年以來的最低水平。這一需求水平不及上月歐佩克的日均產(chǎn)量，也低于維也納會議制定的日產(chǎn)3000萬桶的目標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)銀行分析師Melinda Moore表示，按目前價(jià)格，大約2億噸的海運(yùn)鐵礦石無利可圖。她還指出，明年1億噸新增鐵礦石供應(yīng)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3000萬噸的中國需求增長預(yù)測。

在機(jī)構(gòu)眼中，中國是大宗商品新增需求的主力軍，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的大宗商品需求減弱對商品市場沖擊嚴(yán)重。

高盛預(yù)計(jì)，明年第一季度，全球特別是中國的大宗商品需求還將繼續(xù)疲弱。高盛強(qiáng)調(diào)，中國房地產(chǎn)投資的急劇放緩造成今年以來鋼鐵和水泥需求降至過去10年的最低水平，而這種負(fù)面沖擊將在明年上半年完全反映出來。

江明德對《國際金融報(bào)》記者指出：“從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度分析，低污染、低排放是整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大格局，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展受環(huán)境、資源稟賦約束越來越強(qiáng)烈，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式改變、增速調(diào)整勢在必行，在此轉(zhuǎn)變下，粗放式的大量消耗大宗商品原材料的增長模式將改變，高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段，這勢必對工業(yè)品原材料需求造成影響。”

光大期貨分析師孫永剛也表示：“中國未來經(jīng)濟(jì)增長將更多依賴于第三產(chǎn)業(yè)，也就是服務(wù)業(yè)，對原材料需求減少。此外，從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，房地產(chǎn)、基建投資步入下滑階段，對大宗商品需求也將出現(xiàn)回落。”數(shù)據(jù)顯示，10月份中國70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格同比下跌的城市有67個(gè)，比9月份增加了9個(gè)。國際評級機(jī)構(gòu)穆迪對中國房地產(chǎn)展望為負(fù)面，原因是較高的庫存水平將令中國房價(jià)承壓。

高盛強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動轉(zhuǎn)型，以及更關(guān)注增長的質(zhì)量，這意味著大宗商品需求增速下降是一個(gè)“新常態(tài)”。在中國需求疲軟的影響下，全球大宗商品需求也難以得到大幅提振。

雖然大宗商品難以獲得需求支撐，但多數(shù)市場人士認(rèn)為，大宗商品下跌的空間也不大。

震蕩尋底

除了基本面供應(yīng)過剩、需求疲軟外，江明德還指出：“2014年，導(dǎo)致大宗商品下跌的另一個(gè)不可忽略的因素是美元走強(qiáng)。2015年，強(qiáng)勁美元走勢依然會壓制大宗商品價(jià)格。”

由于國際大宗商品價(jià)格多以美元計(jì)價(jià)，國際大宗商品價(jià)格對美元匯率異常敏感。過去100天，彭博大宗商品指數(shù)和洲際交易所（ICE）美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.95，這意味著美元上漲和大宗商品價(jià)格下跌幾乎是亦步亦趨。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）報(bào)告顯示，截至11月25日的一周，包括對沖基金在內(nèi)的投機(jī)者所持美元期貨多頭頭寸甚至已經(jīng)至482億美元，接近500億美元。而截至今年7月1日，這一數(shù)字僅為79億美元。

投機(jī)者在美元指數(shù)連番創(chuàng)出新高、逼近近5年高位后，對美元繼續(xù)看多的意愿有所降低。美國商品期貨交易委員會在12月5日發(fā)布的報(bào)告稱，投機(jī)者持有的美元凈多頭減少2312手，至36155手，依然處在較高位置。

從數(shù)據(jù)來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)人口增長至24.8萬人，超出了市場的預(yù)期，并且創(chuàng)下了6個(gè)月以來的最大增幅，而失業(yè)率也降至6年的低點(diǎn)，達(dá)5.9%，這顯示出勞動力市場的活躍，成為美國經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐。

市場因此普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲有可能將在明年年中左右開始加息，甚至?xí)�提前加息。投資者預(yù)期2015年美元將繼續(xù)走強(qiáng)，這將打壓大宗商品價(jià)格。

不過，光大期貨分析師孫永剛指出：“美元指數(shù)的走強(qiáng)，確實(shí)從金融層面對于大宗商品產(chǎn)生一定的壓力，而經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策分化其實(shí)也主要是受到自身經(jīng)濟(jì)周期的影響，至于大宗商品的價(jià)格其實(shí)更為重要的還是自身的供需關(guān)系，美元強(qiáng)勁對大宗商品的影響并不是致命的。”

部分大宗商品還可能會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。“具體來說，工業(yè)品還是維持弱勢狀態(tài)，2014年跌幅比較大，2015年延續(xù)大跌的可能性不大，工業(yè)品將震蕩尋底。”江明德稱。

業(yè)內(nèi)人士還指出，在商品走勢疲弱的中后期，超跌的商品或會出現(xiàn)修復(fù)性上漲行情。

像馮珂所在的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始關(guān)注境外市場，大膽的投資機(jī)構(gòu)也開始增倉商品期貨。

美國商品期貨交易委員會12月5日發(fā)布的周度報(bào)告稱，對沖基金已開始增持美國原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。具體數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日的一周，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油及倫敦洲際交易所美國西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨與期權(quán)凈多頭共增加19569張合約，至178685張合約。對沖基金和基金經(jīng)理還增持了紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。具體數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日一周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸增加了13269手，至79497手。黃金凈多頭頭寸已連續(xù)第三周增加。
 

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