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“春節(jié)效應(yīng)”淡化 資金利率以穩(wěn)為主

2019-1-29 8:51:59來源:中國證券報作者:
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  • 離2019年春節(jié)只剩下最后一周,貨幣市場依然風(fēng)平浪靜。1月28日,有代表性的7天期質(zhì)押式回購利率DR007回落至2.44%,再度與央行7天期逆回購操作利率形成倒掛,顯示春節(jié)前資金面保持平穩(wěn)偏松。
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  • 春節(jié)效應(yīng) 資金 利率

離2019年春節(jié)只剩下最后一周,貨幣市場依然風(fēng)平浪靜。1月28日,有代表性的7天期質(zhì)押式回購利率DR007回落至2.44%,再度與央行7天期逆回購操作利率形成倒掛,顯示春節(jié)前資金面保持平穩(wěn)偏松。

今年資金面“春節(jié)效應(yīng)”為何明顯淡化?機構(gòu)人士分析,2018年以來,貨幣政策邊際趨松,央行加大流動性投放政策工具創(chuàng)新,在補充中長期流動性的同時,及時熨平短期波動,流動性整體環(huán)境趨于改善。央行發(fā)放的多個“新年紅包”,將有效熨平春節(jié)期間資金面波動,預(yù)計后續(xù)資金利率仍以穩(wěn)為主。

短期限資金供需明顯改善

本周是2019年春節(jié)前最后一周,周一(1月28日),貨幣市場流動性依然趨松,短期限資金供需形勢明顯改善,尤其DR007再度跌至低于7天期逆回購操作利率,表明短期流動性較為充裕。

截至28日收盤,在銀行間質(zhì)押式回購市場上(存款類機構(gòu)),隔夜品種DR001大幅下行約18個基點,報2.17%;可跨春節(jié)的7天期DR007回落至2.44%,較上一交易日下行13個基點;14天期DR014上行約15個基點至3.01%,21天DR021則繼續(xù)下行3個基點,最新報3.02%。

從歷史數(shù)據(jù)看,春節(jié)前一段時間,因銀行間資金供給減少、需求大幅增加,資金面易出現(xiàn)緊張狀態(tài),這種資金面的季節(jié)性波動被稱為“春節(jié)效應(yīng)”。近兩年,雖然春節(jié)期間資金面波動有所降低,但短期資金利率快速上行的情景時有重復(fù)。從今年的表現(xiàn)看,貨幣市場“春節(jié)效應(yīng)”明顯淡化。1月中旬受繳稅影響DR007曾上行至2.65%,隨后快速回落至2.54%。事實上,最近兩周時間DR007多徘徊在2.55%附近,處于央行合意區(qū)間的下限,表明短期流動性一直相對充裕。

“雙管齊下”是關(guān)鍵

今年資金面“春節(jié)效應(yīng)”為何明顯淡化?機構(gòu)認為,這或許可從兩個層面理解。

一方面,2018年以來,流動性調(diào)控基調(diào)從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”,央行通過多次降準(zhǔn)、中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)等工具向市場釋放大量中長期流動性,金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率總體有所提升,銀行間流動性供給改善,同時降低期限錯配帶來的流動性波動風(fēng)險,提高了流動性穩(wěn)定性。

2018年下半年以來,DR007中樞水平明顯回落。尤其近幾個月以來,資金利率波動更顯平穩(wěn),表明當(dāng)前市場流動性總體較為寬松。

另一方面,為熨平短期流動性波動,近年來,春節(jié)前央行均采取臨時性注入流動性的政策。臨近2019年春節(jié),央行更大手筆地發(fā)放一系列“新年紅包”。此外,1月中旬,央行通過逆回購操作凈投放資金,在熨平短期流動性波動的同時,兼顧跨月、跨春節(jié)資金的意圖十分明顯。

盡管春節(jié)取現(xiàn)、地方債提前發(fā)行等因素對節(jié)前流動性有所擾動,但央行多項舉措給市場提供較為充足的流動性,這也是近期資金面保持平穩(wěn)運行直接原因。

資金利率將保持平穩(wěn)

當(dāng)前貨幣市場流動性維持在相對穩(wěn)定水平,DR007數(shù)次出現(xiàn)低于7天期逆回購操作利率的情形,后續(xù)資金利率是否仍有下行空間?市場人士指出,本周約有3000億元地方債發(fā)行,加上節(jié)前一周提現(xiàn)需求集中釋放,資金面可能仍存一定缺口,預(yù)計央行公開市場仍會維持一定規(guī)模流動性投放,大概率資金面會維持均衡。

盡管春節(jié)后貨幣市場利率或進一步下降,但在銀行間流動性已較充裕的情況下,央行將更側(cè)重結(jié)構(gòu)性貨幣政策和貨幣傳導(dǎo)機制疏通,預(yù)計短期內(nèi)資金面將以穩(wěn)為主。興業(yè)研究指出,為切實降低商業(yè)銀行獲取中長期資金的成本、進而降低實體經(jīng)濟融資成本,提高銀行體系流動性的穩(wěn)定性,存款準(zhǔn)備金率有進一步下調(diào)空間,資金利率波動區(qū)間可能繼續(xù)下移,市場利率與政策利率之間的分歧可能進一步顯現(xiàn)。

多數(shù)機構(gòu)認為,出于穩(wěn)增長需要,寬貨幣將延續(xù),降準(zhǔn)或降息仍有空間。央行明確,將保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定,這意味著貨幣市場利率大概率將保持低位平穩(wěn)運行狀態(tài)。

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