離2019年春節(jié)只剩下最后一周，貨幣市場(chǎng)依然風(fēng)平浪靜。1月28日，有代表性的7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率DR007回落至2.44%，再度與央行7天期逆回購(gòu)操作利率形成倒掛，顯示春節(jié)前資金面保持平穩(wěn)偏松。

今年資金面“春節(jié)效應(yīng)”為何明顯淡化？機(jī)構(gòu)人士分析，2018年以來(lái)，貨幣政策邊際趨松，央行加大流動(dòng)性投放政策工具創(chuàng)新，在補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性的同時(shí)，及時(shí)熨平短期波動(dòng)，流動(dòng)性整體環(huán)境趨于改善。央行發(fā)放的多個(gè)“新年紅包”，將有效熨平春節(jié)期間資金面波動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)資金利率仍以穩(wěn)為主。

短期限資金供需明顯改善

本周是2019年春節(jié)前最后一周，周一(1月28日)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性依然趨松，短期限資金供需形勢(shì)明顯改善，尤其DR007再度跌至低于7天期逆回購(gòu)操作利率，表明短期流動(dòng)性較為充裕。

截至28日收盤，在銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上(存款類機(jī)構(gòu))，隔夜品種DR001大幅下行約18個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.17%；可跨春節(jié)的7天期DR007回落至2.44%，較上一交易日下行13個(gè)基點(diǎn)；14天期DR014上行約15個(gè)基點(diǎn)至3.01%，21天DR021則繼續(xù)下行3個(gè)基點(diǎn)，最新報(bào)3.02%。

從歷史數(shù)據(jù)看，春節(jié)前一段時(shí)間，因銀行間資金供給減少、需求大幅增加，資金面易出現(xiàn)緊張狀態(tài)，這種資金面的季節(jié)性波動(dòng)被稱為“春節(jié)效應(yīng)”。近兩年，雖然春節(jié)期間資金面波動(dòng)有所降低，但短期資金利率快速上行的情景時(shí)有重復(fù)。從今年的表現(xiàn)看，貨幣市場(chǎng)“春節(jié)效應(yīng)”明顯淡化。1月中旬受繳稅影響DR007曾上行至2.65%，隨后快速回落至2.54%。事實(shí)上，最近兩周時(shí)間DR007多徘徊在2.55%附近，處于央行合意區(qū)間的下限，表明短期流動(dòng)性一直相對(duì)充裕。

“雙管齊下”是關(guān)鍵

今年資金面“春節(jié)效應(yīng)”為何明顯淡化？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這或許可從兩個(gè)層面理解。

一方面，2018年以來(lái)，流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”，央行通過(guò)多次降準(zhǔn)、中期借貸便利(MLF)和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等工具向市場(chǎng)釋放大量中長(zhǎng)期流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率總體有所提升，銀行間流動(dòng)性供給改善，同時(shí)降低期限錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高了流動(dòng)性穩(wěn)定性。

2018年下半年以來(lái)，DR007中樞水平明顯回落。尤其近幾個(gè)月以來(lái)，資金利率波動(dòng)更顯平穩(wěn)，表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總體較為寬松。

另一方面，為熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)，近年來(lái)，春節(jié)前央行均采取臨時(shí)性注入流動(dòng)性的政策。臨近2019年春節(jié)，央行更大手筆地發(fā)放一系列“新年紅包”。此外，1月中旬，央行通過(guò)逆回購(gòu)操作凈投放資金，在熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)的同時(shí)，兼顧跨月、跨春節(jié)資金的意圖十分明顯。

盡管春節(jié)取現(xiàn)、地方債提前發(fā)行等因素對(duì)節(jié)前流動(dòng)性有所擾動(dòng)，但央行多項(xiàng)舉措給市場(chǎng)提供較為充足的流動(dòng)性，這也是近期資金面保持平穩(wěn)運(yùn)行直接原因。

資金利率將保持平穩(wěn)

當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性維持在相對(duì)穩(wěn)定水平，DR007數(shù)次出現(xiàn)低于7天期逆回購(gòu)操作利率的情形，后續(xù)資金利率是否仍有下行空間？市場(chǎng)人士指出，本周約有3000億元地方債發(fā)行，加上節(jié)前一周提現(xiàn)需求集中釋放，資金面可能仍存一定缺口，預(yù)計(jì)央行公開(kāi)市場(chǎng)仍會(huì)維持一定規(guī)模流動(dòng)性投放，大概率資金面會(huì)維持均衡。

盡管春節(jié)后貨幣市場(chǎng)利率或進(jìn)一步下降，但在銀行間流動(dòng)性已較充裕的情況下，央行將更側(cè)重結(jié)構(gòu)性貨幣政策和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制疏通，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金面將以穩(wěn)為主。興業(yè)研究指出，為切實(shí)降低商業(yè)銀行獲取中長(zhǎng)期資金的成本、進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性，存款準(zhǔn)備金率有進(jìn)一步下調(diào)空間，資金利率波動(dòng)區(qū)間可能繼續(xù)下移，市場(chǎng)利率與政策利率之間的分歧可能進(jìn)一步顯現(xiàn)。

多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，出于穩(wěn)增長(zhǎng)需要，寬貨幣將延續(xù)，降準(zhǔn)或降息仍有空間。央行明確，將保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定，這意味著貨幣市場(chǎng)利率大概率將保持低位平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)。

(關(guān)鍵字：春節(jié)效應(yīng) 資金 利率)