核心觀點(diǎn)

.11月底以來(lái)螺紋期貨走強(qiáng)有宏觀和基本面支撐。供給端在低預(yù)期下逐漸改善，需求端偏弱但維持相對(duì)韌性。

.后期走勢(shì)預(yù)計(jì)震蕩偏弱。供給邊際改善弱化，需求指望冬儲(chǔ)，但不能對(duì)冬儲(chǔ)抱太大期望。

.下半年長(zhǎng)強(qiáng)板弱可能扭轉(zhuǎn)。

螺紋期貨自11月底以來(lái)緩慢震蕩上行，我們認(rèn)為有宏觀面和基本面的因素共振。宏觀面上主要是貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，此外還有還有一系列的流動(dòng)性寬松政策出臺(tái)也是一個(gè)支撐�；�本面上11月底以來(lái)供需基本面略有改善，供給回落而需求在趕工等支撐下維持韌性。

供給端在低預(yù)期下逐漸改善

11月底以來(lái)供給端進(jìn)入采暖季，盡管實(shí)際限產(chǎn)情況不及預(yù)期，但高爐開工率包括產(chǎn)量在11月底之后的下降其實(shí)很明顯，例如高爐開工率看，11月中上旬河北高爐開工率還是67%左右，11月底后到12月以來(lái)，持續(xù)維持在60%以下。從螺紋鋼產(chǎn)量看，11月初已經(jīng)達(dá)到350.48萬(wàn)噸產(chǎn)量高點(diǎn)，當(dāng)前連續(xù)兩三周降到330萬(wàn)噸以下。能看到的是，12月上半月產(chǎn)量的降速非�？�，不僅是螺紋，包括線材、熱卷等品種，都是這么一個(gè)情況。當(dāng)然從政策看，應(yīng)該是11月初就開始采暖季限產(chǎn)，所以那時(shí)候大家預(yù)期被打的非常低，因此一旦供給端逐漸顯現(xiàn)出限產(chǎn)的跡象，在高預(yù)期差下螺紋應(yīng)該會(huì)有比較大的向上彈性。

需求端偏弱但維持相對(duì)韌性

在供給端的高預(yù)期差下螺紋鋼理論上應(yīng)該會(huì)有比較大的向上彈性，但實(shí)際上我們看到螺紋價(jià)格也只是緩慢震蕩上行，現(xiàn)貨價(jià)格甚至持續(xù)疲弱，我們認(rèn)為這是需求端的問題。12月以來(lái)，需求的偏弱能夠直觀地感覺到，參考Mysteel成交量指數(shù)，11月以來(lái)的下降已經(jīng)形成了趨勢(shì)。但從其他需求指標(biāo)看，包括基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資，其實(shí)都是在邊際改善的。如基建投資底部企穩(wěn)，制造業(yè)投資觸底回升，特別是1-11月地產(chǎn)新開工增速達(dá)到16.8%達(dá)到28個(gè)月以來(lái)最高，趕工對(duì)需求的支撐非常明顯。

后期走勢(shì)預(yù)計(jì)震蕩偏弱

全年來(lái)看，鋼鐵價(jià)格回落和盈利被動(dòng)回歸是“穩(wěn)就業(yè)”政策下的必然路徑。中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的邏輯從過去兩年的“需求韌性，供給收縮”轉(zhuǎn)向“供給韌性，需求回落”，產(chǎn)業(yè)景氣度高位下滑已是不可避免。所以包括商品包括我們關(guān)注的權(quán)益市場(chǎng)，2019年可能很難賺趨勢(shì)的錢，所以這時(shí)候尤其需要關(guān)注價(jià)格的高頻波動(dòng)。就短期期貨價(jià)格而言，可能是震蕩偏弱的一個(gè)走勢(shì)，而現(xiàn)貨短期再下跌空間可能有限，但大幅向上的空間也仍然看不到。

供給邊際改善弱化，需求指望冬儲(chǔ)

就近期情況看，11月以來(lái)的供給下降，是采暖季限產(chǎn)逐步執(zhí)行的結(jié)果，目前達(dá)到一個(gè)階段性的底部，往后看再下降的空間會(huì)比較有限，也就是說供給的邊際改善是在弱化的，實(shí)際上上周的螺紋周產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比回升。盡管目前短流程煉鋼已經(jīng)面臨盈虧平衡，但還沒有達(dá)到大幅減產(chǎn)的地步。從需求端看，季節(jié)性弱化不可避免，一方面是氣溫影響開工，另外一方面也是臨近節(jié)日，下游實(shí)際需求已經(jīng)逐步在萎縮了。此外人民幣近期貶值壓力消除，對(duì)出口需求可能也是一個(gè)壓制。目前市場(chǎng)最大的指望就是冬儲(chǔ)，也就是投機(jī)性需求。從庫(kù)存數(shù)據(jù)看，鋼廠庫(kù)存已經(jīng)有向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，但總體還是沒有太超預(yù)期，表明貿(mào)易商實(shí)際上對(duì)冬儲(chǔ)心態(tài)還是比較謹(jǐn)慎。

不能對(duì)冬儲(chǔ)抱太大期望

我們猜測(cè)如果年底沒有完成冬儲(chǔ)，那么年后可能會(huì)有一波，但是一定不要抱太大期待。過去兩年那么高的冬儲(chǔ)需求是有原因的，2017年春節(jié)是大家預(yù)期地條鋼要出清，價(jià)格強(qiáng)烈看漲；2018年春節(jié)是大家判斷工地在環(huán)保停工后有集中開工的需求，今年供給端沒有預(yù)期，需求端也沒有預(yù)期，冬儲(chǔ)動(dòng)力弱化是必然的。并且目前傳統(tǒng)意義上向鋼廠拿現(xiàn)貨的冬儲(chǔ)模式可能在多樣化的金融工具面前面臨轉(zhuǎn)變，比如遠(yuǎn)期合約、或者期貨、或者期權(quán)形式都有可能。

下半年長(zhǎng)強(qiáng)板弱可能扭轉(zhuǎn)

我們判斷大概率在上半年還是長(zhǎng)強(qiáng)板弱的局面，因?yàn)榈禺a(chǎn)趕新開工可能仍然有所延續(xù)，而基建方面，資金也是首要供給在建項(xiàng)目；板材端，汽車家電的去庫(kù)存短期看還是可能繼續(xù)維持，減稅降費(fèi)，乃至近期發(fā)改委提出的要出臺(tái)促進(jìn)汽車家電消費(fèi)政策，目前還是處于預(yù)期階段，從政策出臺(tái)到發(fā)揮作用，至少下半年。如果后期新開工向竣工能夠順利傳導(dǎo)，減稅降費(fèi)也能夠釋放出一定的消費(fèi)力，那么對(duì)于下半年板材的需求還是相對(duì)看好。

(關(guān)鍵字：螺紋鋼 期貨)