央行自10月26日暫停逆回購以來，已經(jīng)連續(xù)1個(gè)月暫停操作，創(chuàng)下自2016年以來短期流動(dòng)性操作最長(zhǎng)空窗紀(jì)錄。

這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。那么，導(dǎo)致央行連續(xù)暫停逆回購操作的原因是什么？是欲擒故縱要放大招？

貨幣政策是否轉(zhuǎn)向

何為央行逆回購？中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，目的主要是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

平安證券認(rèn)為，央行此次暫停逆回購并不意味著貨幣政策收緊。央行此舉可能出于以下幾個(gè)方面的考慮：第一，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性總量依然處于合理充裕水平。第二，市場(chǎng)利率依然保持低位平穩(wěn)運(yùn)行。第三，邊際緩解中美利差倒掛帶來的人民幣貶值壓力。

對(duì)此，弘業(yè)期貨也表示，不論央行是否進(jìn)行了正回購操作，以及當(dāng)前連續(xù)暫停逆回購的操作，都不能代表貨幣政策將會(huì)收緊。盡管在稅期壓力下，或者月末因素的沖擊下，流動(dòng)性將會(huì)有所收斂，但是整體來看仍然保持著合理充裕。通常年底都有較大規(guī)模的財(cái)政庫款投放，伴隨著財(cái)政支出到位，流動(dòng)性問題也將得到緩解。

展望未來，平安證券表示，我國(guó)貨幣政策基調(diào)依然中性偏寬松，既不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊也難以全面大幅寬松。第一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)成為貨幣政策的首要任務(wù)，這決定了未來貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也提出了要保持流動(dòng)性合理充裕，通過形成“三角形支撐框架”助力穩(wěn)增長(zhǎng)。第二，未來流動(dòng)性依然保持合理充裕，流動(dòng)性操作延續(xù)“鎖短放長(zhǎng)”的管理思路，降準(zhǔn)和1年期MLF操作更值得期待。

年內(nèi)四次降準(zhǔn)釋放2.3萬億

截至2018年11月，央行年內(nèi)已經(jīng)實(shí)施四次降準(zhǔn)，但未曾降息。為增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的資金，央行在今年的1月、4月、7月和10月，先后四次實(shí)施定向降準(zhǔn)，向市場(chǎng)凈釋放資金約2.3萬億元。

10月14日，央行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，今年人民銀行已經(jīng)4次下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，有人擔(dān)心我們是否在放松銀根。我的回答是：中國(guó)的貨幣政策保持穩(wěn)健中性。如果你看廣義貨幣M2，其目前增速在百分之八點(diǎn)幾的水平，廣義貨幣增速與名義GDP增速基本相當(dāng)。社會(huì)融資規(guī)模增速約為10%，也處于合理水平。綜合上述因素，可以得出中國(guó)貨幣政策維持穩(wěn)健中性的結(jié)論。

在研討會(huì)上，易綱還強(qiáng)調(diào)，我們?cè)谪泿耪�策工具方面還有相當(dāng)?shù)目臻g，包括利率、準(zhǔn)備金率以及貨幣條件等。

降準(zhǔn)還是降息？

大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期有所升溫，但降準(zhǔn)的預(yù)判要高于降息。

海通證券固收姜超團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，降準(zhǔn)空間仍在，降息有待觀察�？偨Y(jié)而言，當(dāng)前我國(guó)宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，融資需求低迷。考慮到我國(guó)存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較高，降準(zhǔn)仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和消費(fèi)。

從利率方面考慮，平安證券認(rèn)為未來降息的必要性不大。中美貨幣政策分化成為我國(guó)降息的主要掣肘。美聯(lián)儲(chǔ)大概率在今年12月繼續(xù)加息，并在2019年可能加息2-3次；而我國(guó)的貨幣政策基調(diào)依然是中性偏寬松。鑒于目前中美短端利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果未來我國(guó)進(jìn)一步降息，這會(huì)加大中美利差倒掛的幅度，增大資本外流和人民幣的貶值壓力。但考慮到民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境修復(fù)成為當(dāng)前的政策焦點(diǎn)，不排除未來對(duì)中小微民營(yíng)企業(yè)貸款利率給予一定的優(yōu)惠。另外，采用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，“定向滴灌”改善民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境。
 

(關(guān)鍵字：央行 逆回購 貨幣政策)