事件：

我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，并參觀了公司位于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的募投項(xiàng)目。我們認(rèn)為由于收儲(chǔ)影響，鍺價(jià)將保持高位。公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)代表著公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局初見(jiàn)成效，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)紅外鍺鏡頭和太陽(yáng)能鍺晶片產(chǎn)能的快速提升，同時(shí)下游精深加工帶來(lái)產(chǎn)品毛利大幅提高，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬崴�，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

1、收儲(chǔ)效果將持續(xù)顯現(xiàn)，鍺價(jià)穩(wěn)中有升由于歐洲圣誕節(jié)假期和中國(guó)春節(jié)前交易清淡的影響，通常四季度末及一季度初，是鍺消費(fèi)的淡季。但是從近期鍺價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，雖然下游需求仍然疲弱，但是鍺價(jià)從11月底結(jié)束長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的平臺(tái)整理，上漲到11500-11600元/公斤的水平。

我們判斷，鍺價(jià)上漲應(yīng)該是國(guó)家收儲(chǔ)效果開(kāi)始顯現(xiàn)。

不同于中金嶺南、馳宏鋅鍺等生產(chǎn)伴生鍺的公司，鍺產(chǎn)量受制于鉛鋅產(chǎn)量，鍺年產(chǎn)量比較固定。由于13年公司募投項(xiàng)目和超募項(xiàng)目全面投產(chǎn)，公司在滿(mǎn)足下游深加工需求的前提下，為了滿(mǎn)足收儲(chǔ)需要，必然要加大原料采購(gòu)量。

中國(guó)產(chǎn)量90噸，按照各大企業(yè)產(chǎn)量估算，我們判斷市場(chǎng)中小鍺精礦供給總量在15噸左右。而正值消費(fèi)淡季鍺價(jià)不跌反升，意味著鍺市場(chǎng)的中小供給源被阻斷，由此估算國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)量在12-15噸左右。

國(guó)家收儲(chǔ)國(guó)家收儲(chǔ)有利減緩資源消耗速度，有利于疏導(dǎo)鍺價(jià)格暴漲暴跌，利于鍺產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。尤其對(duì)于原生資源占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的鍺金屬，不但能夠影響國(guó)際市場(chǎng)鍺的價(jià)格，更能增強(qiáng)我國(guó)的定價(jià)權(quán)。國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)是個(gè)長(zhǎng)期行為，預(yù)計(jì)2013年國(guó)儲(chǔ)將繼續(xù)收儲(chǔ)。

2、募投項(xiàng)目投產(chǎn)在即，13年產(chǎn)量釋放可期

目前太陽(yáng)能晶片項(xiàng)目和紅外鍺鏡片項(xiàng)目廠房已經(jīng)建好，只剩機(jī)器安裝階段。由于鍺生產(chǎn)線機(jī)器都是小型設(shè)備，因此設(shè)備安裝預(yù)定在一周內(nèi)完成。預(yù)計(jì)2月初開(kāi)始調(diào)試，試生產(chǎn)，3月達(dá)到投產(chǎn)狀態(tài)。

太陽(yáng)能鍺晶片：意向訂單鎖定，銷(xiāo)售渠道不愁

公司于09年就與TOKO公司簽訂合同，每月訂購(gòu)8000片，供應(yīng)量9.6萬(wàn)片，一旦公司項(xiàng)目投產(chǎn)，就開(kāi)始正式供貨。另外公司已與美國(guó)MONROEGROUP.INC簽訂了每年10萬(wàn)片太陽(yáng)能電池用鍺單晶片的采購(gòu)意向性協(xié)議。

紅外市場(chǎng)：

國(guó)外紅外光學(xué)熱像儀市場(chǎng)來(lái)看是大者恒大，前10家占據(jù)了72%的市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看前三大公司有大立科技、廣州颯特和武漢高德。其中大立科技和武漢高德都是公司的下游客戶(hù)，這兩家公司做為國(guó)內(nèi)紅外熱像儀市場(chǎng)的行業(yè)領(lǐng)頭者，產(chǎn)能正在迅速擴(kuò)張期，而公司與下游客戶(hù)近兩年的戰(zhàn)略合作也保證募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)品銷(xiāo)售。

根據(jù)目前鍺價(jià)測(cè)算，太陽(yáng)能鍺晶片項(xiàng)目項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增營(yíng)業(yè)收入1.33億元，紅外鍺鏡片和鏡頭新增營(yíng)業(yè)收入1.82億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，新增EPS0.34元。預(yù)計(jì)2013年募投項(xiàng)目將貢獻(xiàn)大部分收入，2014年繼續(xù)貢獻(xiàn)部分增量。

3、2013年鍺價(jià)判斷

供給端：國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)相當(dāng)于產(chǎn)量控制

全球鍺供給來(lái)看，30%的產(chǎn)量為伴生鍺，受制于鉛鋅產(chǎn)量，鍺產(chǎn)量保持穩(wěn)定。

中國(guó)鍺產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%左右，因此中國(guó)供給控制影響著全球供給。國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)15噸將影響全球12%的供給，因此，供給來(lái)看，2013年全球增速為-12%。

需求端：穩(wěn)中有升

太陽(yáng)能需求：太陽(yáng)能需求穩(wěn)中有升

紅外需求：等待美國(guó)新的軍事財(cái)政預(yù)算公布，消費(fèi)商重新進(jìn)入市場(chǎng)采購(gòu)，考慮到美

國(guó)經(jīng)濟(jì)底部回升，我們認(rèn)為政府軍事采購(gòu)會(huì)有所增長(zhǎng)。

光纖四氯化鍺：幾乎持平

總體來(lái)說(shuō)，全球鍺需求2013年將緩慢上升，因此我們調(diào)高2013、2014年鍺價(jià)均價(jià)預(yù)測(cè)分別為11000元/公斤、12000元/公斤。

4、投資建議，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦—A”的投資評(píng)級(jí)

我們上調(diào)公司12-14年EPS分別為0.29、0.57、0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為84X、43X、33X，考慮到公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)下游產(chǎn)品產(chǎn)量快速提升，同時(shí)下游精深加工產(chǎn)品毛利大幅提高，業(yè)績(jī)迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦—A”的投資評(píng)級(jí)。我們非常看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展策略，公司積極加大上游資源的控制能力，同時(shí)布局下游深加工產(chǎn)業(yè)，2013年公司募投項(xiàng)目及超募項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)使公司從銷(xiāo)售初級(jí)產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向全面的精深加工產(chǎn)品生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)質(zhì)公司。

(關(guān)鍵字：云鍺 鍺 馳宏鋅鍺 收儲(chǔ))