回顧2017，銅礦端頻繁罷工影響了全年的精銅供應(yīng)格局。無論是Escondida薪資談判引發(fā)的為期42天的罷工，又或是Grasberg因政策導(dǎo)致的關(guān)停，甚至是CerroVerde受暴雨影響而造成21天的停工，各種停、罷工因素對全球銅礦產(chǎn)出造成了不可小覷的擾動。2017年1~7月，全球銅礦產(chǎn)量同比出現(xiàn)2.6%的增速回落，世界第一大銅礦產(chǎn)出國智利更是出現(xiàn)22.3萬噸的產(chǎn)量收縮(同比下降7%)，由此推斷，2017年全球的銅礦產(chǎn)量可能出現(xiàn)1.68%的收縮。銅礦供應(yīng)的放緩令現(xiàn)貨冶煉加工費(fèi)(TC/RC)在2017年出現(xiàn)折價。2017年的TC/RC一度跌至73.5美元/噸、7.35美分/磅，這較2017年長單定價92.5美元/噸、9.25美分/磅出現(xiàn)20.5%的回落。盡管截至2017年12月8日當(dāng)周，現(xiàn)貨TC/RC較低位反彈近20%，但依舊較長單折價了近5%(僅為88美元/噸、8.8美分/磅)，反映出2017年銅礦供應(yīng)較年初預(yù)期緊張的現(xiàn)狀。

2018年礦端還會再起變數(shù)嗎?答案是肯定的。從當(dāng)前的礦山生產(chǎn)規(guī)劃觀察，2018年銅礦供應(yīng)或持續(xù)偏緊，而下半年較上半年則更為緊張。首先，從銅礦產(chǎn)能觀察，隨著礦商重回盈利并開始派發(fā)股息，全球銅礦產(chǎn)能增速或有所反彈，但絕對增量可能有限。其中，Cobre Panama(32萬噸年產(chǎn)能)將開始投建，而Kamoto礦將重啟30萬噸產(chǎn)能的擴(kuò)張計劃，此外還有Toquepala的10萬噸擴(kuò)建計劃也會重啟。

據(jù)S&P Global Market Intelligence統(tǒng)計數(shù)據(jù)，隨著商品價格持續(xù)反彈和企業(yè)經(jīng)營實(shí)質(zhì)性改善，2017年納入統(tǒng)計的1706家礦業(yè)公司在前三季度已較年初預(yù)算累計追加了12.37億美元的勘探投入，而2016年該數(shù)據(jù)則為削減8.89億美元。盡管供應(yīng)有釋放預(yù)期，但考慮到礦山實(shí)際達(dá)產(chǎn)需要5~8年周期，我們認(rèn)為銅礦供應(yīng)增量的釋放或在2020年之后顯現(xiàn)。此外，在2015~2016年因價格低迷造成的減、停產(chǎn)的部分礦山尚未傳出復(fù)產(chǎn)消息，而目前在產(chǎn)的大部分礦山已經(jīng)達(dá)到產(chǎn)能頂峰，暗示著邊際增量的下滑，這也從另一方面制約銅礦產(chǎn)出的實(shí)際增長。其次，2018年，預(yù)計將有近40家礦山面臨薪資談判，風(fēng)險主要集中在智利與秘魯兩大銅礦生產(chǎn)國，涉及超500萬噸銅礦供應(yīng)。其中秘魯?shù)腁ntamina礦和Cerro Verde礦的勞資合同在2018年7月和8月期滿(兩座銅礦2016年產(chǎn)出分別為43萬噸與52萬噸)，而風(fēng)險最大的依舊是世界第一大礦Escondida，其勞資協(xié)商的最后期限是2018年6月末(2017年一季度該礦工人舉的罷工導(dǎo)致?lián)p失21.4萬噸的銅礦產(chǎn)出)。因此，2018年全球銅精礦市場或依然呈現(xiàn)供應(yīng)缺口。從第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)觀察，CRU預(yù)計2018年銅精礦市場會有15.2萬噸的缺口;ICSG則認(rèn)為2018年銅礦產(chǎn)量增速會恢復(fù)增長但也僅僅是持平2016年至2035萬噸(供應(yīng)缺口近20萬噸)。

然而，討論銅礦供應(yīng)時不得不提的核心因素是礦商利潤。銅價低迷階段，全球礦商在控制產(chǎn)出的同時致力于成本壓縮。2017年，礦商主要的成本縮減基于人工、耗材與維護(hù)方面等固定開支，相較其2016年邊際效應(yīng)出現(xiàn)減弱。但由于生產(chǎn)的基礎(chǔ)元素如燃料、電力等必需花銷上升，導(dǎo)致2017年礦商75%的現(xiàn)金成本分位線較2016年出現(xiàn)了2.3%的上漲至3716美元/噸，而90%的現(xiàn)金分位線則出現(xiàn)了1.0%的下降至5143美元/噸。隨著LME銅價的回升，礦山的產(chǎn)能利用率與產(chǎn)出出現(xiàn)一致性增長。這個現(xiàn)象可以從企業(yè)利潤角度解釋，在礦山固定成本基本穩(wěn)定的前提下，銅價與平均現(xiàn)金成本(4542美元/噸)的價差超過1000美元/噸之后，礦商的生產(chǎn)積極性提高會令銅礦產(chǎn)量得到釋放。與此同時，利潤的恢復(fù)也使得礦商停滯近5年的投產(chǎn)計劃重上議程，如：墨西哥銅業(yè)計劃通過近60億美元的資本支出，將銅產(chǎn)量由目前的90萬噸/年增加至2022的150萬噸/年;力拓批準(zhǔn)投資53億美元用于蒙古OyuTolgoi銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計2020年投產(chǎn)……這些執(zhí)行中的計劃暗示了銅礦供應(yīng)偏緊的格局或在2020年之后得到顯著改善。

筆者認(rèn)為，2018年，全球銅礦產(chǎn)量增速或較2017年轉(zhuǎn)負(fù)為正至3.51%，預(yù)計產(chǎn)量或達(dá)1913萬噸。此外，若礦商的盈利環(huán)境能夠持續(xù)，我們樂觀地估計2018年或有68萬噸的產(chǎn)能增量，實(shí)際銅礦產(chǎn)出增量可達(dá)35萬~40萬噸。此外，2017年，如Escondida、Grasberg以及CerroVerde等因不可抗力造成的超25萬噸產(chǎn)量恢復(fù)亦會對2018年全球的銅礦產(chǎn)量增長起到貢獻(xiàn)。但另一方面，礦石品位的持續(xù)下滑(以智利為例，銅選礦品位由2005年的0.93%下滑27%至2016年的0.65%，而智利國家銅業(yè)近期預(yù)計隨著該國礦石品位的下滑將導(dǎo)致2027年該國濕法煉銅產(chǎn)量近66%的縮減)、不可抗力因素如罷工事件的不斷擾動及銅礦產(chǎn)出周期的固化，均意味著銅礦供應(yīng)在2018年依然充斥擾動，所以長短端TC/RC的變化對銅礦供應(yīng)狀態(tài)的反映依然是值得關(guān)注的指標(biāo)。

(關(guān)鍵字：銅礦產(chǎn)量 2018年銅礦產(chǎn)量)