期貨日報(bào)8月29日報(bào)道：滬鋅期貨助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級

期現(xiàn)結(jié)合 服務(wù)實(shí)體 滬鋅期貨滲入全產(chǎn)業(yè)鏈

調(diào)研中記者了解到，上一階段礦山與冶煉廠產(chǎn)能的退出，是導(dǎo)致如今鋅錠庫存處于低位的主要原因，同時伴隨相對較好的下游需求，鋅錠價格上半年持續(xù)走高。由于環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)周期的限制，短期內(nèi)礦山與冶煉廠的產(chǎn)能依然難以提升，在供給偏緊的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致需求端的變動或使鋅價呈現(xiàn)高位振蕩的走勢。

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，鋅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)積極利用期貨為主的金融衍生品工具管理風(fēng)險、鎖定利潤，同時不同企業(yè)也根據(jù)自身情況建立相應(yīng)的風(fēng)控措施與期現(xiàn)貨一體的綜合評估體系來確保套期保值業(yè)務(wù)的順利開展。隨著期貨工具在整個產(chǎn)業(yè)鏈中接受度與普及度的提高，相關(guān)企業(yè)正進(jìn)一步利用期貨工具進(jìn)行價格發(fā)現(xiàn)以及進(jìn)行倉單質(zhì)押、進(jìn)出口貿(mào)易、跨行業(yè)分析等方面的綜合應(yīng)用。

隨著鋅價攀升至近十年來的高位，越來越多的企業(yè)正加強(qiáng)使用期貨手段管理風(fēng)險，提高企業(yè)效益。根據(jù)上期所相關(guān)數(shù)據(jù)，今年上半年，鋅期貨套期保值參與機(jī)構(gòu)數(shù)較去年同期增加60.56%，套期保值日均持倉量同比增加58.13%，日均交易量同比增加48.16%，套期保值效率維持在高位。

馳宏實(shí)業(yè)發(fā)展(上海)有限公司(下稱“馳宏實(shí)業(yè)”)期貨部副部長畢又真表示，公司內(nèi)部高度重視使用期貨等衍生品工具來輔助經(jīng)營，并從“金融服務(wù)實(shí)體”的角度出發(fā)，積極利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的功能，來為企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、鎖定預(yù)期利潤保駕護(hù)航。具體操作上，董事會根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況在年初時確定年度套期保值的總量，公司營銷決策委員會則是套期保值的決策機(jī)構(gòu)，總部電子商務(wù)中心負(fù)責(zé)組織實(shí)施與風(fēng)險監(jiān)控，集團(tuán)下屬的馳宏實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)套期保值的具體操作。“但必須要注意的是，套保的總量不能超過公司制定的總量，套保必須結(jié)合相應(yīng)的現(xiàn)貨敞口進(jìn)行操作。”

除了上游礦石采選及冶煉企業(yè)利用鋅期貨鎖定利潤外，下游鍍鋅加工企業(yè)也能利用期貨工具有效降低采購成本，以此來保證生產(chǎn)的順利進(jìn)行。據(jù)銀河期貨有色金屬部總經(jīng)理張璽介紹，2017年二季度，伴隨著鋅錠供應(yīng)的短缺，現(xiàn)貨升水一路走高，價高且難買，下游鍍鋅板也跟著水漲船高。華東一鍍鋅板廠拿到下游訂單，銷售價格不錯，但當(dāng)時上游企業(yè)囤貨，出貨意愿不強(qiáng)烈，且現(xiàn)貨升水不斷抬升。通過比較，銀河期貨發(fā)現(xiàn)相對于現(xiàn)貨，近月的滬鋅期貨合約價格更為合適，因此公司建議現(xiàn)貨企業(yè)對現(xiàn)有訂單進(jìn)行分類，尋找可以延后幾日交貨的訂單，給予一定的折扣。經(jīng)過測算，在付出折扣成本后，近月合約買入交割后對應(yīng)的鍍鋅板訂單仍有盈利空間，因此企業(yè)在近月合約建立了買入頭寸。后來，由于近月價格快速上漲，且現(xiàn)貨開始充足，公司建議該企業(yè)直接在期貨市場上平倉，利用近月多頭頭寸的盈利去購買現(xiàn)貨鋅錠完成訂單。張璽表示，如果沒有期貨鎖定采購成本，企業(yè)是不敢承擔(dān)風(fēng)險接受下游訂單的，那對企業(yè)來講不但損失了一筆生意，也可能失去了一個穩(wěn)定的客戶，這充分反映了鋅期貨在價格風(fēng)險管理上的巨大作用。同時，鋅期貨市場良好的流動性，又使得企業(yè)能根據(jù)實(shí)際市場情況的變化，靈活在期現(xiàn)之間轉(zhuǎn)換，利用最小的成本來實(shí)現(xiàn)收益最大化。

嚴(yán)格風(fēng)控 科學(xué)評價套保 企業(yè)利用期貨有“鋅招”

在對馳宏鋅鍺的走訪過程中，期貨日報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)開展的不斷深入，建立完善的風(fēng)控措施，以及與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合的期現(xiàn)貨綜合收益評估體系，顯得越來越重要。

畢又真介紹，馳宏實(shí)業(yè)經(jīng)過長期摸索，建立并逐步完善了一套符合類似馳宏實(shí)業(yè)這類有色金屬貿(mào)易型企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)控措施。首先，各業(yè)務(wù)模塊根據(jù)業(yè)務(wù)需要識別本業(yè)務(wù)模塊的保值需求，期貨部根據(jù)各個業(yè)務(wù)模塊報(bào)送的保值需求，編制保值方案并報(bào)送公司集體討論;確保各個業(yè)務(wù)模塊保值需求的真實(shí)性;其次，在業(yè)務(wù)敞口管理方面，公司對部門進(jìn)行授權(quán)、部門對業(yè)務(wù)人員進(jìn)行授權(quán);在授權(quán)管理的基礎(chǔ)上，按層級對敞口規(guī)模進(jìn)行授權(quán)，每個層級確定各自最大敞口規(guī)模，確保公司整體敞口風(fēng)險可控。

畢又真介紹，除了嚴(yán)格的授權(quán)管理外，馳宏實(shí)業(yè)還依靠對信息的實(shí)時動態(tài)檢查與保值任務(wù)明確到個人的方式來進(jìn)行風(fēng)控管理。信息實(shí)時動態(tài)檢查方面，每天收盤后，交易員將當(dāng)天成交情況截圖給業(yè)務(wù)風(fēng)控人員，業(yè)務(wù)風(fēng)控人員根據(jù)交易員反饋的整體成交信息編制敞口日報(bào)，通過日報(bào)，對敞口頭寸狀態(tài)進(jìn)行全程的動態(tài)監(jiān)控。保值任務(wù)明確到人，則是將不同業(yè)務(wù)的保值操作對接到明確的個人，誰對接了這筆業(yè)務(wù)誰就要對這筆業(yè)務(wù)的套保負(fù)責(zé)到底。

套保業(yè)務(wù)能否成功服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營，除了依靠完備的風(fēng)控措施作為基礎(chǔ)外，從實(shí)際出發(fā)制定符合企業(yè)自身情況的期現(xiàn)綜合收益評估體系也尤為重要。畢又真表示，集團(tuán)對于期現(xiàn)貨的收益進(jìn)行統(tǒng)一的評估，期貨是用來輔助完成集團(tuán)整體經(jīng)營目標(biāo)的，即使期貨上有了盈利，但結(jié)合現(xiàn)貨結(jié)算后整體是虧損的，那么套期保值操作就還有優(yōu)化的空間。針對眼下鋅價高位振蕩的行情，畢又真向記者表示，他們始終堅(jiān)持保值的理念，堅(jiān)持期現(xiàn)結(jié)合的評估體系，采取目標(biāo)保值和趨勢保值相結(jié)合的操作方式，圍繞優(yōu)化公司經(jīng)營目標(biāo)開展套期保值工作。

張璽表示，當(dāng)前，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始綜合期現(xiàn)貨的收益去衡量套保的有效性。如，2015年，西部某鋅冶煉廠因長期鋅價下跌造成盈利能力下降，現(xiàn)金流緊張。當(dāng)時鋅價低于成本價，如果賣出，等于是賣1噸虧1噸，但如果不賣將使得緊張的資金流更加緊張，甚至可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。銀河期貨有色金屬部經(jīng)過對國內(nèi)外冶煉廠調(diào)研、數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為當(dāng)時的鋅價已經(jīng)跌破大多數(shù)冶煉廠的成本，是不可持續(xù)的價格，未來上漲的概率很大，在此基礎(chǔ)上，其團(tuán)隊(duì)幫助企業(yè)參與期貨交易，在賣出現(xiàn)貨鋅錠收回現(xiàn)金流的同時，在期貨上建立多頭頭寸，相當(dāng)于建立了虛擬庫存。在當(dāng)時商品普跌的背景下，期貨價格作為遠(yuǎn)期預(yù)期價格與現(xiàn)貨形成倒掛。后來價格回歸理性，重新漲到行業(yè)平均成本以上，期貨價格相對現(xiàn)貨漲更多，企業(yè)在保證現(xiàn)金流的同時，不僅實(shí)現(xiàn)了合理利潤，還多拿到了一部分升貼水收益。經(jīng)過此次的經(jīng)歷，冶煉廠也意識到通過期現(xiàn)貨結(jié)合的方式對其日常的采銷定價以及現(xiàn)金流進(jìn)行管理是更為科學(xué)和現(xiàn)代化的，也就逐漸摒棄了單純依靠囤貨、賭價格等傳統(tǒng)經(jīng)營模式。

針對企業(yè)套保方案有效性的評估，參與調(diào)研的市場人士均認(rèn)為，這對于企業(yè)發(fā)展來說是個很重要的課題。不僅涉及相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的理解與落實(shí)，更主要的是市場以及媒體在對企業(yè)年報(bào)進(jìn)行解讀時，不能將“期貨損益”的金額單獨(dú)來分析，必須結(jié)合其現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營的情況綜合評判。

十年磨一劍 滬鋅期貨切實(shí)促進(jìn)實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級

除了利用期貨市場進(jìn)行傳統(tǒng)的套期保值外，期貨還具備價格發(fā)現(xiàn)、輔助進(jìn)出口貿(mào)易、倉單質(zhì)押、跨行業(yè)綜合分析等其他方面的功能。

滬鋅是上期所上市的第三個有色品種，自2007年上市以來，成交量逐步提升，良好的流動性可以滿足大部分實(shí)體企業(yè)風(fēng)險對沖的需求。從價格發(fā)現(xiàn)來看，鋅期貨已經(jīng)成為國內(nèi)鋅實(shí)體產(chǎn)業(yè)重要的價格風(fēng)向標(biāo)。鋅期貨價格與上海現(xiàn)貨市場報(bào)價長期呈高度正相關(guān)關(guān)系。今年上半年，鋅期貨到期期現(xiàn)價差率僅0.44%，表明期貨市場能夠有效、真實(shí)、客觀地反映現(xiàn)貨市場的供求變化。

張璽向記者介紹，國內(nèi)的有色市場，鋅是第二個大規(guī)模采用期貨加升貼水定價的有色品種，經(jīng)過多年的延伸，目前已形成華北、華東、華南三個市場的升貼水報(bào)價機(jī)制。這種基于期貨點(diǎn)價結(jié)合現(xiàn)貨升貼水輔助的定價模式，可以很好地顯示出各個市場的供需情況，促使貿(mào)易流更加合理化，價格也更加透明、公正。

畢又真表示，馳宏鋅鍺的下游客戶也普遍接受點(diǎn)價的方式進(jìn)行鋅錠采購。通過這種交易方式，下游客戶可以更好地掌握定價的主動權(quán)，針對這種定價模式，上游供應(yīng)商必須進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合的操作方式，規(guī)避作價模式改變帶來的價格波動風(fēng)險。“越來越多產(chǎn)業(yè)鏈條上的經(jīng)營者使用期貨工具對沖風(fēng)險，這為提升市場活躍度、充分發(fā)揮期貨市場功能以及豐富貿(mào)易模式提供了良好的基礎(chǔ)。”

近幾年，國內(nèi)鋅礦對外依存度逐步擴(kuò)大，冶煉廠作為中間環(huán)節(jié)，鋅價上漲不但意味著銷售額增加，也意味著精礦進(jìn)口成本的增加，而精鋅礦從點(diǎn)價到進(jìn)口再到生產(chǎn)出鋅錠，需要幾個月的時間，中間價格波動風(fēng)險很大。張璽表示，冶煉廠通過在合適的時機(jī)進(jìn)行國外點(diǎn)價同時國內(nèi)保值的方式，可以很好地規(guī)避掉礦進(jìn)口長周期的風(fēng)險，同時利用境內(nèi)境外兩個市場在比價合適的時候，提前大量鎖定中間環(huán)節(jié)貿(mào)易和冶煉的利潤，平抑價格波動，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)經(jīng)營。

 當(dāng)上期所鋅期貨價格與LME鋅期貨價格絕對值比值在8.5左右時，便存在進(jìn)口的機(jī)會。今年上半年6月份進(jìn)口窗口便向國內(nèi)市場敞開過一次，預(yù)計(jì)下半年還會有一次進(jìn)口窗口打開的機(jī)會。

“鋅主要用途是建筑行業(yè)的鍍鋅材料，因此黑色商品中螺紋鋼的走勢往往與鋅的走勢有很大的相關(guān)性。”夏叢表示，螺紋鋼的行情往往領(lǐng)先于鋅錠的行情，實(shí)體企業(yè)在關(guān)注鋅錠基本面的同時也可以關(guān)注黑色系的相關(guān)商品作為先行指標(biāo)。

除此之外，據(jù)行業(yè)相關(guān)人士介紹，有色金屬因?yàn)槠渖唐诽匦缘南忍靸?yōu)勢，其倉單很多情況下可以作為質(zhì)押品進(jìn)行融資。據(jù)介紹，部分銀行提供的鋅倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，要求企業(yè)在將倉單質(zhì)押給銀行的同時，建立相應(yīng)的期貨頭寸對沖價格波動的風(fēng)險，銀行便可為企業(yè)提供90%質(zhì)押率的資金，從而降低企業(yè)經(jīng)營中的資金壓力。

(關(guān)鍵字：馳宏鋅鍺)