2008年3月必和必拓時任首席執(zhí)行官Tom Albanese在多倫多向礦業(yè)人士發(fā)表演講，稱：“今天的合并宣告新時代的到來，這一時代將是空前絕后的。”這一豪言壯語毫無疑問是與當(dāng)時時代背景非常吻合的，當(dāng)時全球礦業(yè)正在經(jīng)歷一輪史上最大的合并高潮。

就在演講的幾個月前，力拓以大約380億美元收購Alcan公司。2006年，加拿大國際鎳業(yè)公司(Inco)和Falconbridge分別以大約200億美元被淡水河谷收購。此次演講的兩年后，必和必拓試圖收購Potash Corp. of Saskatchewan但未果。

然而，今天礦業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨大的變化，Albanese的演講聽起來會格外的滑稽。

過去10年的礦業(yè)繁榮在許多業(yè)內(nèi)專家看來將會一直持續(xù)下去，然而合并高潮已經(jīng)偃旗息鼓。上周，巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷稱其將剝離基本金屬業(yè)務(wù)到一家新公司，并將在多倫多證券交易所上市，加拿大國際鎳業(yè)公司將起死回生。不單是淡水河谷，曾經(jīng)的獵手們——謝韋爾鋼鐵公司、巴里克黃金公司、Kinross黃金公司和Cliffs自然資源公司都在以遠(yuǎn)低于其當(dāng)時支付的價格來拋售資產(chǎn)。有傳言稱力拓也將會剝離以Alcan為代表的鋁業(yè)務(wù)。

大部分大型的合并交易都發(fā)生在2005-2011年，交易價值被大幅的高估，導(dǎo)致隨后的減值和高管的離職潮。其中包括Albanese在去年黯然的離開力拓。

那么，過去十年那些大型的收購錯在了哪里，以至于現(xiàn)在要推倒重來？

對于大部分人來說，這些收購之所以發(fā)生是因?yàn)槭召徴呦嘈胖袊�引發(fā)的“超級周期”，認(rèn)為金屬價格還將維持多年的高位運(yùn)行。事實(shí)上，大部分交易的價格在今天的低價環(huán)境下是毫無意義的。力拓380億美元收購的Alcan因?yàn)殇X價低于預(yù)期，已經(jīng)減值了300美元。

并不僅僅是“超級周期”買進(jìn)。為了證實(shí)這些大型的收購是合理的，礦企都會舉出“規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益”的論點(diǎn)：收購將使其獲得更大的財務(wù)和技術(shù)能力，能夠在世界各地運(yùn)營，還能降低管理成本。對于投資者來說，顯然這些都是富有吸引力的理由。然而這種策略是有缺陷的：管理層筋疲力盡，一旦出現(xiàn)問題行動緩慢。例如，巴里克黃金公司在2012年初面臨迫在眉睫的災(zāi)難——位于南美的Pascua-Lama項(xiàng)目成本和環(huán)境問題失控。然而管理層采取措施時已經(jīng)為時已晚，導(dǎo)致數(shù)十億美元的損失。

Wolfden資源公司現(xiàn)任首席執(zhí)行官George Topping表示，巴里克在全球范圍內(nèi)有28處礦山，管理如此大的實(shí)體非常困難。

這些礦企迅速膨脹還有一個原因，那就是管理激勵。高級管理人員努力證實(shí)其豐厚的薪資是合理的，希望短期內(nèi)刺激股價，從而從股票期權(quán)中獲得收益。而冒險的收購能夠同時實(shí)現(xiàn)這兩個目標(biāo)。一些高管甚至陷入“擴(kuò)張疆域”的思想怪圈而不可自拔。

同時，礦業(yè)公司也擔(dān)心若不隨波逐流參與并購高潮就會被落下。這種思想導(dǎo)致做出很多糟糕的決定。

今天，“越大越好”的怪論已經(jīng)不存在了。礦業(yè)正在竭盡全力應(yīng)對商品價格的下跌，高管們有很多更重要的事情要處理——降低成本、削減資本支出、提高流動資金和現(xiàn)金流增長能力等。為此，高管們要去思考那些曾經(jīng)是不可想像的事情——分解他們前任創(chuàng)建的“帝國大廈”。

高管們深入的審查其資產(chǎn)組合，那些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在龐大的資產(chǎn)組合里如同隱性，市場對其視而不見，他們也就不能從中獲得多少收益。如淡水河谷的基本金屬業(yè)務(wù)利潤率是非�？捎^的，但相比鐵礦石業(yè)務(wù)就顯得微不足道，市場也不關(guān)心這一業(yè)務(wù)。

解決的辦法就是剝離這部分業(yè)務(wù)，但持有一部分股權(quán)，或者以合理的價格完全出售。

企業(yè)做出這樣的決策有些是因?yàn)樾扪a(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，另外一些則僅是因?yàn)檫@些資產(chǎn)是毫無意義的。企業(yè)“瘦身”能夠更加精簡，有助于提高效率和競爭力以應(yīng)對動蕩的市場環(huán)境。事實(shí)上不僅礦業(yè)，任何行業(yè)莫不如此。

就像淡水河谷在談到剝離加拿大國際鎳業(yè)公司時所說，“更加強(qiáng)壯和精簡的公司能夠更容易的在馬拉松之賽中勝出。”

不過，具有諷刺意味是，現(xiàn)在是收購礦業(yè)資產(chǎn)的好時候，而不是出售。礦業(yè)資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于平常，尤其是黃金接近歷史最低水平。若淡水河谷今天收購加拿大國際鎳業(yè)公司，那么這將是非常明智的交易。

不幸的是，很多時候大型礦業(yè)傾向于在金屬價格上漲的時候買入，在價格下滑的時候賣出。讓人頗感奇怪的是為何不能從錯誤中吸取教訓(xùn)。

雖然Albanese在多年前表示大型合并可能不會再發(fā)生了，但誰能肯定他們不是在等待下一個牛市呢。歷史似乎總是在周而復(fù)始，下一次管理層變了，重復(fù)并購潮也是合乎邏輯的。

(關(guān)鍵字：國際鎳業(yè) 力拓 淡水河谷 基本金屬)