2012年，焦炭期貨成交逐漸活躍，從6月底開始，焦炭期貨的成交和持倉都突破一萬關口，在10月份成交更是激增，最高單天達到158萬手的成交量，焦炭期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能凸顯，基本反映了焦炭現(xiàn)貨市場供求情況的預期，成交的活躍也為焦化產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值提供了充足的流動性。

從2012年連焦的價格走勢上看，主要可以分成3個階段：

第一階段：1月份到2月上旬，市場炒作年后開工、鋼廠儲備的因素，連焦走出一波反彈的走勢，價格從1950元/噸漲至2100元/噸。

第二階段：2月中旬到9月初，隨著歐債危機發(fā)酵，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，焦炭需求疲軟，連焦走出單邊下挫的行情，從2100元/噸跌至1300元/噸，跌幅達到38%，焦化行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)虧損的局面，虧損面達到50%。

第三階段：9月初至今，隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，焦炭價格開始反彈，從1300元/噸漲至1650元/噸，焦化企業(yè)走出前期陰霾，焦炭價格持續(xù)上漲，企業(yè)開工率提升，盈利好轉。

2013年經(jīng)濟弱勢復蘇趨勢確立。2012年，我國經(jīng)濟增速回落較快，央行在上半年降準降息兩次，5月份發(fā)改委明顯加快投資項目的審批，下半年經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)銷售回暖，9月美國開始新一輪的量化寬松，歐債問題也日趨緩和，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉，經(jīng)濟的周期性回落已經(jīng)接近尾聲，四季度經(jīng)濟溫和回升，全年將實現(xiàn)7.5%的增長目標。從各類機構的預測來看，2013年GDP的增幅從2012年的7.5%回升到8%左右，明年上半年經(jīng)濟將逐步起穩(wěn)，下半年有明顯的回升，經(jīng)濟復蘇趨勢確立，但難以尋找新的經(jīng)濟快速增長引擎。

PMI指數(shù)站上榮枯線。中國物流與采購聯(lián)合會公布11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.6%，環(huán)比上月漲0.4%，并且連續(xù)兩個月以來保持在擴張區(qū)間內(nèi)，反映出當前制造業(yè)回升的勢頭進一步明確。另外“十八大”確立了以習近平為核心的新的領導班子，從歷史經(jīng)驗來看，每一次新老領導交接后的一年里，投資增速將達到階段性高點，從這方面看，投資力度加大將對鋼鐵需求形成有效拉動，也將對焦炭、焦煤等原料需求形成有效的支撐。

固定資產(chǎn)投資領域對鋼材需求的帶動作用明顯。1-11月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資總額為326236億元，同比增長20.7%，增速與1-10月份持平。

基建投資增速仍將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢�；�建投資增速則出現(xiàn)回落，1-11月國內(nèi)基建投資同比增長13.95%，較1-10月回落0.2個百分點，11月份當月增長12.4%，較10月大幅回落了13個百分點。目前基建投資政策并無轉向態(tài)勢，發(fā)改委密集批復基建項目超過1萬億元，城際鐵路、城際客運、通訊網(wǎng)絡、地下基礎設施都會成為投資的重點，加之近幾個月固定資產(chǎn)投資的資金到位狀況良好，因此預計11月基建投資的下滑屬于臨時性波動，后期國內(nèi)基建投資增速仍將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。

房地產(chǎn)復蘇的可能性較大，11月份房地產(chǎn)投資累計同比為16.7%，較10月上升1.3%，房屋新開工面積累計同比下滑幅度繼續(xù)收窄，商品房銷售面積累計同比轉正；資金來源增速繼續(xù)全面好轉，其中自籌資金、定金及預收款和個人按揭貸款累計增速均出現(xiàn)快速上升，說明房地產(chǎn)企業(yè)的投資意愿有所增強，房地產(chǎn)投資繼續(xù)趨穩(wěn)回升，隨著城鎮(zhèn)化重新成為經(jīng)濟增長的主線，房地產(chǎn)市場依然存在著一定的支持力量。

粗鋼產(chǎn)量增速企穩(wěn)。中國是世界上最大的產(chǎn)鋼國家，年產(chǎn)鋼量占全球總量的45%左右。2012年1-11月，我國粗鋼產(chǎn)量達到6.5億噸，同比增長3%，較去年增速大幅回落。上半年粗鋼產(chǎn)量同比增速維持低速增長，8月份甚至出現(xiàn)-1.7%的負增長，10月份以來隨著鋼材價格的上漲，粗鋼產(chǎn)量增速企穩(wěn)，日均產(chǎn)量達到195萬噸的高位，11月份產(chǎn)量增速同比達到年內(nèi)最高的13.7%。

分鋼材的品種看，所有品種的價格較年初均有所下降，降幅在5%-17%，上海螺紋鋼20mmHRB400年初價格在4330元/噸，12月價格跌至3630元/噸，跌幅在16.2%；高線跌至3550元/噸，跌幅17.1%；熱卷表現(xiàn)相對較好，跌至4100元/噸，跌幅5.1%。

鋼鐵庫存今年整體呈現(xiàn)前高后低的形勢，11月份去庫存速度較快3月份最高曾達到1899萬噸，截止2012年12月7日，主要城市鋼材庫存1188萬噸，較高點減少37.4%，在冬季這個傳統(tǒng)的消費淡季出現(xiàn)庫存迅速下滑的情況表明下游需求的轉好，且鋼貿(mào)商的冬儲量也較少，這些因素利于鋼材價格的企穩(wěn)反彈。

經(jīng)濟形勢好轉，鋼材需求有望恢復。2013年在寬松政策累積效應作用下，房地產(chǎn)和基建投資將明顯好轉，鋼材需求有望繼續(xù)恢復。綜合考慮，按照鋼廠平均產(chǎn)能利用率，預計2013年粗鋼產(chǎn)量分別達到7.45億噸，而需求達到6.92億噸，庫存繼續(xù)滑落至1000萬噸。供給方面，截至2012年底，我國粗鋼產(chǎn)能為9億噸左右，因行業(yè)盈利觸底、產(chǎn)能擴張減速、淘汰落后的背景下，預計13年產(chǎn)能將增長1,900萬噸，約達到9.19億噸。

焦炭供應過剩格局難改。根據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，我國焦炭的產(chǎn)能已經(jīng)突破5億噸，估計在5.5億噸，而2012年焦炭的產(chǎn)量預計在4.4億噸，新產(chǎn)能投放大于淘汰的落后產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩的格局不改。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2012年10月份國內(nèi)焦炭產(chǎn)量為3684.9萬噸，環(huán)比增4.5%，同比增3.1%。2012年1-10月國內(nèi)焦炭產(chǎn)量累計為36856.1萬噸，同比增3%；分省市看，產(chǎn)焦大省山西10月份焦炭產(chǎn)量為726.4萬噸，環(huán)比增2.8%，較去年同期降4.3%；河北為578.4萬噸，環(huán)比增4.9%，較去年同期增14.8%；山東為327.6萬噸，環(huán)比增5.4%，較去年同期增0.6%；河南為190.4萬噸，環(huán)比增12%，較去年同期降25.5%；內(nèi)蒙為197.5萬噸，環(huán)比降4%，較去年同期降10.5%。

值得一提的是，10月份焦炭產(chǎn)量為今年下半年以來首次正增長，主要得益于10月份焦炭市場在鋼廠積極的補庫帶動下表現(xiàn)活躍，價格節(jié)節(jié)攀升。山西、河北、山東等主要生產(chǎn)地的焦化企業(yè)出貨順暢，供不應求。另外，由于焦煤價格漲勢弱于焦炭，因此獨立焦化企業(yè)贏得了一些成本空間，尤其華東地區(qū)部分焦化企業(yè)在10月份已實現(xiàn)扭虧為盈，效益日漸好轉，其主動提產(chǎn)意愿較強。不過前期焦化企業(yè)在煤價低點之時抄底意愿有限，儲煤情況不佳使得部分焦化企業(yè)提產(chǎn)有心無力。

焦炭出口關稅取消，利好有限。在40%的高出口關稅及國外焦炭需求疲軟的雙重

影響下，我國焦炭出口繼續(xù)呈萎靡態(tài)勢，1月～11月，我國焦炭及半焦炭共計出口95.34萬噸，累計同比下降69%。焦炭的出口量占產(chǎn)量的九牛一毛，絲毫無法緩解過剩的局面。但從2013年1月1日開始，焦炭高企的出口關稅將取消，這無疑變相增加了焦炭的需求，對焦化行業(yè)來說是雪中送炭，但由于國外經(jīng)濟低迷，需求疲軟，焦炭供需基本平衡，且參照2006年以前焦炭不征收出口關稅的情況下，我國焦炭單月出口量峰值也就在206萬噸，焦炭出口量相對我國焦炭產(chǎn)量比重很小，再加上焦炭出口還有配額制度，此利好的實質作用有限。

2012年焦炭現(xiàn)貨價格大跌。在下游需求不濟影響下，焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下跌的走勢，我們估算的焦企毛利一直處于負值，噸焦最高虧損達到200元/噸，其后焦價出現(xiàn)反彈，焦企盈利好轉。上海地區(qū)二級焦出廠從年初的1960元/噸跌至1690元/噸，跌幅13.8%；濰坊地區(qū)二級出廠價格從1880元/噸下調(diào)至1615元/噸，跌幅14.1%；邯鄲地區(qū)二級出廠價格從1855元/噸上漲至1510元/噸，跌幅18.6%，淮北地區(qū)地區(qū)二級出廠價格從2075元/噸下調(diào)至1600元/噸，跌幅22.9%。

焦企開工率回升，關注庫存變化。隨著焦化企業(yè)盈利的轉好，全國焦企產(chǎn)能利用率均有所上升，產(chǎn)量小于100萬噸的企業(yè)產(chǎn)能利用率從61%提高至12月份的77%，產(chǎn)量100-200萬噸企業(yè)從62%提高至79%，產(chǎn)量大于200萬噸企業(yè)從70%提高至87%，如果需求不能有效放大，高企的開工率對后市價格繼續(xù)上漲形成制約，焦炭的庫存變化能反映需求的力度。近期焦化企業(yè)的焦炭庫存在歷史偏低位置，出貨情況良好，對價格上漲形成支撐。

從期現(xiàn)價差的角度看，連焦的波動大于焦炭現(xiàn)貨，我們以交割地點天津港的準一級冶金焦為參考對象，發(fā)現(xiàn)連焦升貼水的幅度區(qū)間在(-227，299)。這位以后期現(xiàn)價差達到這個幅度時，發(fā)現(xiàn)潛在的交易機會提供了一定依據(jù)。9月份以來，焦炭價格出現(xiàn)反彈，期貨引領現(xiàn)貨，近期連焦出現(xiàn)小幅的貼水，期現(xiàn)價差較小。

焦煤供需基本面從緊張到平衡，對焦炭成本支撐有限。煉焦煤屬于焦炭的上游行業(yè)，對焦炭價格的影響主要體現(xiàn)在供給上，如果供給不足，將對焦炭形成成本支撐，反之則對焦炭的影響不大。展望2013年，煤炭供給壓力較大。一方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾年均維持在20%以上，僅2011年下半年開始出現(xiàn)同比負增長，前期投資尚未完全轉化為產(chǎn)能，產(chǎn)能增長還需要幾年時間釋放；另一方面，短期看，山西資源整合礦井將進入投產(chǎn)高峰，2013年煤炭產(chǎn)量增量達到8900萬噸，增幅9.74%，快于2012年4.8%的增幅，陜西、內(nèi)蒙古、新疆、貴州等地的煤炭擴產(chǎn)也在推進當中，潛在供給壓力較大。

國外產(chǎn)能釋放量大，進口量難減。近幾年國外產(chǎn)能釋放量大，必和必拓集團旗下的昆士蘭州煉焦煤礦產(chǎn)能將逐步得以釋放。此外，集團在加大昆士蘭州煉焦煤開采同時，不斷開展新的煉焦煤產(chǎn)能擴建項目：2013年，旗下的多尼亞煉焦煤礦將投入生產(chǎn)，年產(chǎn)量達450萬噸；同時，產(chǎn)能40萬噸/年的布羅德梅多冶金煤礦投建項目已完工83%，即將投產(chǎn)使用；另一座年產(chǎn)能250萬噸的煉焦煤礦也將于2014年投產(chǎn)。而印尼、蒙古、加拿大的產(chǎn)能也在增加中。必和必拓和新日鐵確定明年一季度焦煤協(xié)議價165美元/噸，折合到岸價1200元/噸，貼水于國內(nèi)港口主焦煤1250-1300元/噸的價格。國外焦煤價格與國內(nèi)價格相比呈貼水狀態(tài)，今年以來澳大利亞主焦煤價格持續(xù)低于國內(nèi)焦煤，最低貼水達到140元/噸，這將增加鋼廠采購進口焦煤的動力，對國內(nèi)價格形成沖擊。

從宏觀上看，我們認為明年經(jīng)濟復蘇趨勢確立，整個宏觀大環(huán)境向好：2013年GDP

的增幅將從2012年的7.5%回升到8%左右；新型城鎮(zhèn)與工業(yè)化、加大基建投資力度等宏觀經(jīng)濟政策有望提振基建及房地產(chǎn)投資的信心；貨幣寬松政策有利于緩解生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的資金壓力。

對行業(yè)基本面而言，焦化行業(yè)供大于求的背景并未改變，開工率尤其是山西地區(qū)仍較低，這是制約焦炭價格大漲的重要因素，但隨著2013年需求釋放和去庫存完成，預計將推動焦炭價格爬升，特別是明年二、三季度的旺季預期或能引領焦炭價格反彈，但之后受淡季需求下滑的影響，焦價可能處于震蕩格局。價格上，2013年連焦價格底部較2012年抬升，在需求好轉預期下，底部或在1450元/噸上方，二、三季度價格達到1800元/噸附近，整體運行區(qū)間預計在1450-1900元/噸。

(關鍵字：需求釋放 推動 焦炭價格爬升)