我們預測鈦白粉仍在價格上升通道,公司氯化法技術突破之后,后續(xù)有20萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能規(guī)劃,結構調(diào)整將帶來盈利持續(xù)提升。公司收購龍蟒,躋身亞洲第一,全球第四,供給側整合中具有先發(fā)優(yōu)勢。維持“強烈推薦-A”投資評級。

佰利聯(lián)是國內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭。公司鈦白粉年產(chǎn)能達26萬噸,其中氯化法6萬噸,產(chǎn)銷量逐年遞增,2015年產(chǎn)量約21萬噸,占全國總量的9%左右,位居行業(yè)第二。在并購行業(yè)巨頭龍蟒鈦業(yè)后,公司鈦白粉年產(chǎn)能將提升至56萬噸,躋身亞洲第一,全球第四。

鈦白粉行業(yè)供需格局發(fā)生改變,助推行業(yè)價格上漲。2015年國內(nèi)鈦白粉表觀需求量199.9萬噸,較14年下滑6%。2016年1-6月,地產(chǎn)行業(yè)的新開工面積和銷售面積累計同比分別為14.9%和27.9%,顯示下游較去年相比有所轉好,因此國內(nèi)存量市場至少有200萬噸左右。增量市場看出口,2016年1-6月,我國鈦白粉出口34.9萬噸,同比增長28.3%;進口8.8萬噸,同比減少11.1%,凈出口量較去年增加8.8萬噸,按當前趨勢年化出口量有望在70萬噸左右,因此全年需求量為270萬噸。供給端,2015年年底,中國鈦白粉有效產(chǎn)能僅為280萬噸,遠遠低于統(tǒng)計應有產(chǎn)能323萬噸。即使按323萬噸以及近十年行業(yè)最高開工率84%測算,產(chǎn)量271萬噸,供需緊平衡。加上2016年要實施的《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》新標準,預計將加速淘汰的產(chǎn)能占到總產(chǎn)能的20%,我們認為鈦白粉行業(yè)的供需格局發(fā)生改變,這是價格上漲的最大保障。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為鈦白粉行業(yè)最壞階段已過,行業(yè)拐點來臨,價格上漲支撐公司傳統(tǒng)業(yè)務盈利反彈。公司二期20萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能以實現(xiàn)大規(guī)模進口替代,同時發(fā)展高端鈦白粉產(chǎn)品,深耕盈利更好的細分市場。不考慮并表,上調(diào)2016年凈利潤0.19億元,預計公司16-17年eps0.28元、0.35元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示:公司20萬噸氯化法鈦白粉建設項目進度低于預期風險;鈦白粉行業(yè)價格反彈低于預期風險。

(關鍵字：佰利聯(lián) 鈦白粉 價格)