9月19日報道：近些年，我國成為全球最大的精煉銅生產(chǎn)國和消費國，對銅的需求已經(jīng)成為影響全球銅價的重要因素。隨著我國影響力的不斷增加，滬銅價格不再一味追隨倫銅，而表現(xiàn)為互相影響。由此，帶來了套利機會。

跨市套利分為實盤套利和虛盤套利。實盤套利的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)貨的進(jìn)出口貿(mào)易，利用商品在不同國家地區(qū)之間的價格差異進(jìn)行實物貿(mào)易結(jié)算，從而獲得價差收益。虛盤套利則是基于在正常的進(jìn)出口貿(mào)易下價差偏離正常水平，這時，交易者通過在兩個市場間進(jìn)行期貨套利，即購買相對價格較低的合約，賣出相對價格較高的合約，在價差趨于正常時平倉，從而獲得低風(fēng)險利潤。

了解跨市套利原理后，就可以通過測算正常進(jìn)出口貿(mào)易情況下國內(nèi)外現(xiàn)貨銅之間的合理價格比值，也即是均衡值，挖掘跨市場套利的機會。受到現(xiàn)行政策法規(guī)的制約，通常用實物進(jìn)口成本來衡量該均衡值。如果不同市場的價差超過進(jìn)出口費用，則存在跨市套利的機會。

一般來說，銅進(jìn)口成本=(LME三個月銅+現(xiàn)貨三個月升貼水+運費CIF)×匯率×(1+增值稅)+雜費。上述公式中，按當(dāng)前市場價格測算，LME三個月銅報價4900美元/噸，現(xiàn)貨三個月升貼水為-12.25美元/噸，CIF為45美元/噸，在岸人民幣匯率為6.68，增值稅率為17%，雜費一般為150元/噸。如此，銅進(jìn)口成本=(4900-12.25+45)×6.68×1.17+150=38702.4(元/噸)。二者理論比值為38702.4/4900=7.898。

通過計算可知，滬銅與倫銅比值上限為7.898，當(dāng)兩個市場的比價超過7.898，會出現(xiàn)正向套利的機會。反之，比價低于7.898，說明現(xiàn)貨商進(jìn)口無利可圖，他們會選擇少量進(jìn)口甚至不進(jìn)口。屆時，國內(nèi)逐步產(chǎn)生供應(yīng)缺口，進(jìn)而推升滬銅價格。直到進(jìn)口有利可圖，將LME銅運回國內(nèi)，兩市比價才會重新回到7.898。

我國銅資源匱乏，需大量進(jìn)口，為了保護有限的資源，國家政策上也不鼓勵電解銅、廢雜銅等的出口，一直以來，國家都實施進(jìn)口零關(guān)稅、出口5%—10%關(guān)稅的政策。所以，我國的銅跨市套利基本是正向套利，即買倫銅拋滬銅，即使套利失敗，最后也可將其轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨進(jìn)口交易進(jìn)行實物交割，十分安全。

由于滬倫比值變化較大，近些年來，市場會出現(xiàn)滬倫比值明顯低于均衡值的現(xiàn)象，交易商一般選擇反向套利。反向套利風(fēng)險在于，我國在國際市場上將有大量拋空盤，容易成為國際大型對沖基金的擠倉對象。不過，其仍然不失為一種低風(fēng)險的穩(wěn)定盈利模式，尤其當(dāng)兩市長時間比價偏低以及滬銅合約巨幅升水結(jié)構(gòu)同時出現(xiàn)，反向套利會就會迎來獲利機會。

正是市場的正向套利和反向套行為，使得滬倫比值得到調(diào)節(jié)，圍繞均衡值上下波動的趨勢也日益明顯。

我們也可以關(guān)注和利用港交所倫敦迷你合約進(jìn)行套利。由于迷你合約是以人民幣計價，其可以較大程度地規(guī)避人民幣匯率波動的影響。不過，目前港交所和上期所之間的套利受限于合約成交規(guī)模，交易者參與的積極性不高。如果后期成交規(guī)模提升，其會是跨市套利的一個有效工具。

綜上所述，套利交易其實就是利用兩個市場上同一種商品之間不合理的價差關(guān)系來獲利。過去相當(dāng)長的時期，我國期貨市場只是一個相對新興且封閉的市場，只要投資者深入了解市場并耐心觀察，就可以通過這種跨市場套利獲利。

(關(guān)鍵字：滬銅 倫銅)