春日里，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)的保稅物流園區(qū)內(nèi)，集卡車往來如梭，倉庫邊的工人忙著裝卸，一派繁忙的景象透著經(jīng)濟復(fù)蘇的氣息。“全球銅價看中國，中國銅價看上海。”因為地理位置和交通條件優(yōu)越，大宗商品貿(mào)易集聚于此，上海自貿(mào)區(qū)成為全球最重要的保稅銅現(xiàn)貨集中地。令市場疑惑的是，近期原油、煤炭、鋼鐵的價格可謂漲瘋了，銅價卻顯得遲滯。當前大宗商品普遍呈現(xiàn)高庫存、弱需求的特征，在預(yù)期改善之下為何出現(xiàn)如此反差?敢問有宏觀預(yù)測專家之稱的“銅博士”，大宗商品路在何方?

庫存莫名激增

上海外高橋一家外資倉儲企業(yè)的堆場里躺著一捆一捆的銅。倉庫里的銅究竟有多少，很難說得清，因為既有看得見的銅(顯性庫存，即上海期貨交易所等對外披露的數(shù)據(jù))，也有看不見的銅(隱性庫存)。

“3月份附近倉庫里的銅突然多了起來，外高橋保稅區(qū)這邊大概增長超過50%。”外高橋某國儲倉庫知情人士說。由于銅價呈內(nèi)強外弱的格局，吸引銅庫存流入國內(nèi)市場。

上海自貿(mào)區(qū)成立后，外高橋保稅區(qū)更多地承擔(dān)貿(mào)易服務(wù)功能，不少倉儲企業(yè)遷往洋山。“國儲銅的情況無大變化，主要是民營和外資倉儲變化。外高橋的銅庫存目前估計在15萬噸左右，整個上海的增長在50%至60%之間。”該知情人士透露。這些庫存由于進出庫頻繁，不能準確統(tǒng)計。注冊在上海的一家銅分析機構(gòu)預(yù)計，目前上海倉庫的隱性庫存可能在100萬噸左右。

在顯性庫存方面，上海期貨交易所4月1日披露，期晟公司、國儲天威等11家統(tǒng)計在內(nèi)的倉庫中共有32.05萬噸符合交割品質(zhì)的銅以及14.75萬噸已制成倉單的銅，合計近46.80萬噸，而1月初僅為17萬噸左右，一季度激增近2倍。不過，上海、倫敦兩地的銅價并無實質(zhì)異動。“從微漲的銅價來看，需求與往年相比沒有什么大的變化，很難解釋銅庫存水平的飆升。”上述國儲人士說。

有色不敵黑色

難解釋的還有，一季度美國原油期貨價格累計上漲超過21%，焦炭期貨價格累計漲幅超過23%，螺紋鋼期貨與鐵礦石期貨價格同期分別累計上漲19.73%和18.01%。上海銅價一季度累計漲幅不足1%，倫敦銅價累計漲幅也僅有3%左右。

為何有色不敵黑色?江西一家大型銅冶煉企業(yè)相關(guān)負責(zé)人告訴中國證券報記者，一季度在預(yù)期改善之下，受去產(chǎn)能、去庫存政策的助推，鐵礦石、螺紋鋼等黑色系大宗商品價格快速上漲，但有色金屬行業(yè)并沒有在去產(chǎn)能、去庫存名單之列，因此漲幅偏小。

“我們對銅價并不悲觀，但態(tài)度相對保守。”該銅企人士說，從一季度銅產(chǎn)業(yè)下游需求來看，較去年并沒有實質(zhì)性改善。線纜、地產(chǎn)等主要用銅行業(yè)需求增長幅度有限，多數(shù)在0.1%至1%。預(yù)計在供應(yīng)不減的情況下，銅市場到2018年、2019年才可能慢慢有起色。

專注銅研究的中大期貨副總經(jīng)理景川表示，近期黑色商品的上漲一方面是因為上游的減產(chǎn)較明顯，短期內(nèi)供需關(guān)系發(fā)生變化;另一方面是因為通脹預(yù)期增加，吸引場外資金入市，推動價格回升。

“黑色品種這種漲法不能持續(xù)，未來銅價的支撐在大宗商品中還是比較強的。”上述江西銅企人士說。

景川認為，由于美元指數(shù)持續(xù)走弱，國內(nèi)銅價會相應(yīng)跟進上漲。黑色系商品的定價權(quán)主要在國內(nèi)，不易受到國際市場的擾動，因此投資資金青睞黑色品種，而有色品種中的銅受制于國際市場，價格走勢偏弱。

業(yè)內(nèi)人士表示，雖然多年來基本面一直困擾大宗商品，但“中國因素”開始改善市場預(yù)期，供給側(cè)改革、去產(chǎn)能、去庫存正在逐漸修復(fù)供需失衡的矛盾，銅、鐵礦石等大宗商品市場將走出周期底部。

(關(guān)鍵字：銅 銅博士)