鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期之下，鐵礦石強勢反彈

隨著鋼廠利潤的改善，黑色系吹響了反攻的號角聲。從上周五開始，由于市場對后續(xù)地產(chǎn)端用鋼需求的預(yù)期出現(xiàn)改善，黑色系迎來集體反彈，尤其是原料端得到大幅提振，鐵礦石盤中觸及漲停價位，收漲近8%，鐵合金期貨攜手大幅拉漲，焦煤亦自底部起身。

此外，鋼鐵股出現(xiàn)普漲，河鋼資源漲停，包鋼股份、大中礦業(yè)、金嶺礦業(yè)、首鋼股份漲幅超過5%。有消息稱是市場認為12月份鋼廠會出現(xiàn)集中性復(fù)產(chǎn)的原因，情況究竟如何？記者也就此采訪了諸多行業(yè)人士。

鐵礦石再度表現(xiàn)出自身價格彈性強的特征，周初領(lǐng)漲商品市場。昨日，鐵礦石期貨強勢運行，日內(nèi)累計共6個月份合約觸及漲停，其中主力合約2201尾盤漲幅收窄，最終上漲7.81%報于587元/噸。

事實上，經(jīng)過前期的大幅走低，鐵礦石最大跌幅已接近60%，近三個交易日反彈力度較大，漲幅近15%。多位受訪人士表示，估值偏低成為近期鐵礦石反彈的行情基礎(chǔ)，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期則是誘發(fā)反彈的因素。

“盡管前期鐵礦石持續(xù)下跌，但港口PB粉等現(xiàn)貨價格總體偏穩(wěn)。另外，盤面價格已經(jīng)跌破國產(chǎn)礦的成本線，后期國產(chǎn)礦供給偏緊的預(yù)期開始出現(xiàn)。”海證期貨研究所副所長石頭表示。

據(jù)了解，上周銀行地產(chǎn)融資政策連續(xù)松動，下游需求轉(zhuǎn)好的預(yù)期較為強烈。“鋼廠方面存在著復(fù)產(chǎn)預(yù)期，包括唐山地區(qū)也在周末解除重污染天氣II級響應(yīng)。另外，由于上周原料的跌幅大于成材，即期鋼廠利潤有所修復(fù)，在此影響下，前期大幅下跌的鐵礦石價格迎來強勢反彈。”光大期貨鐵礦石研究員柳浠說。

石頭表示，我國目前已經(jīng)實現(xiàn)了粗鋼產(chǎn)量同比不增加的目標，12月份部分完成任務(wù)的鋼廠可能有階段性復(fù)產(chǎn)的可能性。在鋼廠鐵礦石庫存不高的背景下，鋼廠補庫預(yù)期拉動了鐵礦石上漲。

在西南期貨分析師夏學(xué)釗看來，無論從短期還是中長期來看，需求端的變化都將是決定鐵礦石走勢的主要因素。當(dāng)前，全國高爐產(chǎn)能利用率仍處于年內(nèi)相對低位，鐵礦石的需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。不過，近期國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月份全國粗鋼總產(chǎn)量同比下降0.7%，已經(jīng)完成粗鋼產(chǎn)量同比不增加的目標，這意味著12月份鋼廠限產(chǎn)的壓力大大減輕。

“基于此，市場預(yù)期12月份鋼廠將出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，而部分鋼廠的生產(chǎn)計劃確實也驗證了這種預(yù)期，這就成為鐵礦石價格上漲的催化劑。”夏學(xué)釗說。

需求端的向好預(yù)期來自于地產(chǎn)向暖的預(yù)期。柳浠表示，近期在宏觀、政策等消息的影響下，房企融資有望好轉(zhuǎn)，鋼價的壓力或有所減緩。在此影響下，鋼價傳導(dǎo)至原料端，鋼廠利潤回升帶動鋼廠的生產(chǎn)積極性，支撐鐵礦石需求恢復(fù)預(yù)期。

不過需要注意的是，港口庫存持續(xù)累庫仍是拖累鐵礦石價格的因素之一。數(shù)據(jù)顯示，截至上周港口庫存已連續(xù)第8周累庫。上周全國45港進口礦庫存環(huán)比增加100.49萬噸至15106.2萬噸，庫存壓力為近年來歷史同期最大。

“四季度以來，雖然澳大利亞、巴西的發(fā)運量前期有所下滑，但上周可以看到在泊位檢修結(jié)束后有明顯回升。雖然四季度的海外供應(yīng)增量確實較之前預(yù)期的要少一些，但國內(nèi)的資源還是比較充足的。港口庫存持續(xù)累庫，截至11月23日，45港庫存總量1.52億噸，10月份以來累庫1933萬噸，高于去年同期水平2650萬噸。供給未出現(xiàn)大幅減量，但需求端保持弱勢，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)降至201.98萬噸的低位，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)累庫，寬松的基本面格局勢必會對鐵礦石價格產(chǎn)生壓制。”柳浠說。

從利潤角度來看，東證期貨鐵礦石研究員許惠敏介紹，根據(jù)鋼廠點對點利潤測算，輪庫周期結(jié)束后，鋼廠利潤或回到500—600元/噸。而且從檢修計劃推算，部分鋼廠檢修期集中在11月底，12月份鐵水預(yù)計小幅恢復(fù)。從庫存幅度推算，10月中旬以來，巴西等發(fā)貨量偏低，對應(yīng)11—12月份國內(nèi)到港量偏低。供應(yīng)短期偏低疊加需求端弱穩(wěn)，港口庫存有望在12月份結(jié)束累庫甚至小幅下降。

不過，受訪人士均不看好鐵礦石反彈的持續(xù)性，主要因素是仍然受到需求端的壓制。

“從基本面上看，由于后期鋼廠處于采暖季環(huán)保限產(chǎn)期間，因此產(chǎn)量大規(guī)模復(fù)蘇難度較大，因此鐵礦石暫時不具備持續(xù)性的需求拉動。但南半球四季度的發(fā)貨情況可能會對鐵礦石的供應(yīng)產(chǎn)生一定的影響，繼而使得鐵礦石價格的波動趨于復(fù)雜，預(yù)計鐵礦石繼續(xù)底部寬幅振蕩的概率較大。”石頭說。

供應(yīng)方面，許惠敏表示，在有利潤背景下，上游礦山主動縮量控制發(fā)貨的持續(xù)性并不強。11月下旬以來，澳、巴等發(fā)貨量均明顯回升。

在柳浠看來，當(dāng)前鐵礦石基本面仍受到需求端的壓制，鐵水產(chǎn)量仍保持在低位，未見有明顯回升趨勢，且當(dāng)前螺紋鋼需求表現(xiàn)依然較弱，市場已逐步轉(zhuǎn)入消費淡季。疊加高位的港口庫存，在市場對地產(chǎn)回暖消息充分反映后，若未見明顯的需求改善，礦價仍將繼續(xù)弱勢振蕩。一旦成材價格壓力減少，鋼廠利潤走擴，鐵礦石價格仍存反彈的可能。

“從利潤角度來看，地產(chǎn)端用鋼需求的悲觀預(yù)期雖有所修正，但考慮到當(dāng)前終端需求旺季臨近結(jié)束，在缺乏需求端驅(qū)動的情況下黑色產(chǎn)業(yè)鏈難有新增利潤。即便供給端仍有約束，成材后續(xù)累庫仍不可避免，價格不具備趨勢性上行基礎(chǔ)，對鐵礦價格無法形成持續(xù)正反饋。”方正中期期貨分析師梁海寬說。

此外，夏學(xué)釗表示，“碳達峰、碳中和”相關(guān)政策將在中長期內(nèi)繼續(xù)壓制鐵礦石需求。另外，鐵礦石供應(yīng)端在可預(yù)見的時間段內(nèi)不會出現(xiàn)大規(guī)模縮減，供需基本面決定鐵礦石價格將在中長期內(nèi)面臨壓力。

供需邊際小幅好轉(zhuǎn)，鋼材期貨小幅反彈

近日鋼材期貨同樣出現(xiàn)小幅反彈，不過反彈幅度不及原料端。昨日，螺紋鋼、熱卷主力合約日內(nèi)沖高回落，尾盤跳水，分別下跌0.09%、0.61%，收報于4315元/噸、4423元/噸。

“近幾個交易日，螺紋鋼、熱卷價格出現(xiàn)反彈，主要是由于前期價格跌幅較大，導(dǎo)致國內(nèi)部分鋼廠出現(xiàn)虧損。為了減少虧損，部分鋼廠產(chǎn)線停產(chǎn)檢修。需求端，受到地產(chǎn)資金緊張等因素影響，國內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)頻頻爆雷。近期市場預(yù)期國內(nèi)地產(chǎn)政策將邊際放松。”新湖期貨黑色系分析師姜秋宇說。

據(jù)金信期貨研究院黑色系研究主管盛文宇介紹，近兩周鋼材的微觀周度數(shù)據(jù)顯示供需邊際小幅好轉(zhuǎn)，雖然表觀需求仍然同比偏低，但環(huán)比基本持平。鋼廠因虧損及原料采購困難，造成了鋼材產(chǎn)量的持續(xù)下行，供減需平的格局下，庫存繼續(xù)向往年的水平靠攏。此外，地產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)的跡象愈發(fā)明顯，主要體現(xiàn)在地產(chǎn)高頻銷售好轉(zhuǎn)、部分優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)快速啟動新一輪融資、地產(chǎn)債價格企穩(wěn)。

事實上，鋼材供應(yīng)端產(chǎn)量自7月開始不斷下行，一方面有政策壓產(chǎn)的壓力，另一方面有是鋼廠虧損的自主性檢修原因。盛文宇說，不過鋼廠即期利潤因為原料現(xiàn)貨價格的快速坍塌，已經(jīng)大幅上升。預(yù)計鋼材產(chǎn)量在12月將有所上升。今年四季度終端需求基本已無指望，只能寄希望于鋼廠冬儲政策優(yōu)惠，刺激貿(mào)易商補庫。終端需求方面還需要等待政策的進一步支持，地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈對經(jīng)濟的重要性不言而喻，各類調(diào)控矯枉過正之后的修復(fù)也是情理之中。

“從基本面看，當(dāng)前國內(nèi)鋼材的上漲持續(xù)性有待驗證。供應(yīng)端，12月份鋼廠有復(fù)產(chǎn)預(yù)期。同時由于焦炭(3050, 139.00, 4.77%)價格大幅下調(diào)，國內(nèi)鋼廠的即期利潤得到修復(fù)，利潤并不會限制鋼廠的復(fù)產(chǎn)力度。而需求端看，短期螺紋鋼的需求將進入季節(jié)性消費淡季，需求將逐步走弱。但地產(chǎn)政策放松的預(yù)期支撐遠月的成材價格。預(yù)計成材的反彈難以持續(xù)，價格將維持低位振蕩。”姜秋宇說。

在盛文宇看來，鋼材反彈行情短期的持續(xù)性預(yù)計尚可，庫存依然會逐步下行，廢鋼價格出現(xiàn)反彈，預(yù)計將提升短流程煉鋼成本，隨著氣溫下降，鋼材現(xiàn)貨價格仍有下降空間，短流程的利潤短期會受到擠壓。如果12月部分省份高耗能電價再上調(diào)，那么短流程減產(chǎn)的速度可能會超出預(yù)期。

鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期疊加供給減少，鐵合金走高

黑色系集體反彈，鐵合金的行情同樣值得關(guān)注。硅鐵主力合約2201站上9000元/噸的關(guān)口，漲幅為5.86%，處于近10日最高價；錳硅力合約2201漲近5%，收于8382元/噸，創(chuàng)一周新高。

“周二日間，鐵礦石和鐵合金領(lǐng)漲整個商品市場，主要驅(qū)動是市場對12月生鐵和粗鋼產(chǎn)量環(huán)比回升的預(yù)期。由于今年1—10月粗鋼和生鐵產(chǎn)量已實現(xiàn)同比下降，使得年內(nèi)剩余時間內(nèi)鋼廠供給端的約束有放松的可能性�；�于需求端的改善預(yù)期，爐料端價格集體反彈，前期跌幅較大的鐵礦石和鐵合金反彈更為明顯。”梁海寬說。

據(jù)一德期貨鐵合金研究員劉森介紹，自10月份高點以來，硅鐵下跌超50%、錳硅下跌超40%，在如此大的跌幅之后近幾個交易日鐵合金出現(xiàn)反彈，究其緣由可用“成也蕭何，敗也蕭何”來反饋，即前期的“需求下降”、“邊際增產(chǎn)”和“成本坍塌”，在當(dāng)前階段驅(qū)動接近尾聲。

“具體來看，反彈的原因有多方面：一是鋼廠利潤在原材料快速下跌之后得到修復(fù)，同時受部分鋼廠完成年度限產(chǎn)任務(wù)后的復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響，鐵合金需求有邊際增加預(yù)期；二是鐵合金在現(xiàn)貨加速下降之后部分高成本地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)成本倒掛，供給開始減少，供需邊際逐漸好轉(zhuǎn)；三是錳礦在低發(fā)運和高成本的支撐下短期深跌概率不足，鐵合金從成本端短期獲得一定支撐。”劉森說，疊加近期黑色整體走勢偏強，市場信心有一定恢復(fù)，修正了市場對鐵合金過度悲觀的情緒。

在劉森來看，當(dāng)前決定鐵合金走勢的首要因素在于供應(yīng)端，需求端雖有粗鋼增產(chǎn)預(yù)期，但受制于采暖季華北區(qū)域限產(chǎn)，粗鋼在2021年四季度和2022年一季度難以出現(xiàn)大幅度回升。在鋼材利潤得到一定的修復(fù)之后，疊加部分鋼企完成年度限產(chǎn)，日粗鋼產(chǎn)量大概率可由10月份的231萬噸修復(fù)到后期的245萬噸左右。從鐵合金的供應(yīng)端來看，后期存在邊際收縮的預(yù)期，一是受制于合金價格快速下跌，高成本地區(qū)的利潤出現(xiàn)倒掛，倒逼鐵合金企業(yè)減停產(chǎn)；二是近期寧夏地區(qū)發(fā)布《關(guān)于2021-2022年冬春季部分工業(yè)行業(yè)開展錯峰生產(chǎn)的通知》，在冬春季易出現(xiàn)大氣污染時段加強生產(chǎn)管控。

梁海寬則表示，當(dāng)前爐料端價格的反彈更多是交易預(yù)期，需求端后續(xù)實際改善幅度仍需密切觀察，進而判定本輪反彈的持續(xù)性。但當(dāng)前仍有安全邊際較高的對沖策略�？梢灶A(yù)見的是，12月鐵合金整體供給端有邊際收縮的預(yù)期，供應(yīng)端壓力要小于鐵礦石。在需求基本一致的情況下，鐵合金后續(xù)價格走勢應(yīng)強于鐵礦石。

“從短期看，鐵合金不存在持續(xù)上漲的預(yù)期。”劉森說，一是鐵合金邊際產(chǎn)量雖在下滑但整體仍相對過剩，短期鐵合金的邊際成本仍在走弱，如果現(xiàn)貨出現(xiàn)反彈，減產(chǎn)速率會放緩；二是需求端雖有改善預(yù)期，但需求強度仍需觀察。在供需兩端尚未發(fā)生明顯變化前，鐵合金短期仍以反彈趨勢看待，不宜過分樂觀，但也不宜過分悲觀。

(關(guān)鍵字：鐵礦石 鐵合金 大宗商品 焦煤 焦炭 黑色系 熱卷 螺紋鋼)