近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看似美好，歐洲失業(yè)率也首次下降，中國(guó)三季度PMI數(shù)據(jù)有所回升，大宗商品市場(chǎng)有了一點(diǎn)暖意，做多之聲又起。真的到了全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、大宗商品需求見(jiàn)旺的時(shí)候了嗎？

大宗商品的需求絕大部分受到新興國(guó)家的拉動(dòng)；中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)了全球大宗商品的消費(fèi)，對(duì)世界大宗商品價(jià)格的上漲起到主要的推動(dòng)作用。

我們?cè)倏匆幌麓咒摰漠a(chǎn)量分布中，我國(guó)產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的46%(注：2012年數(shù)據(jù))，在過(guò)去20年城市化建設(shè)中，起到了非常好的物質(zhì)保障作用。

但進(jìn)入到2013年，李克強(qiáng)總理提出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，要重新審視生產(chǎn)力與生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，由此在過(guò)去的三個(gè)季度中，固定資產(chǎn)投資增速急劇下降，大宗商品的終端市場(chǎng)需求受到抑制。

拿2013年與2012年的同期數(shù)據(jù)相比：以鐵礦石為例，中國(guó)鐵礦石產(chǎn)量與消費(fèi)量都有明顯的減少，2013年中國(guó)鐵礦石產(chǎn)量較2012年同期下降9%，2013年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量同期相比只增加4.2%，像我們傳統(tǒng)的鐵礦石進(jìn)口國(guó)巴西、印度等也同步削減供應(yīng)，其余如澳大利亞的增幅也不大，而且部分產(chǎn)量還是基于融資及流動(dòng)性的需求所致；而傳統(tǒng)的需求地區(qū)歐洲、南美、南亞也處于縮減狀態(tài)。

以上的矛盾，在期貨市場(chǎng)上已經(jīng)反映出來(lái)，尤其是2011年以后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)GDP的下降預(yù)期漸強(qiáng)，最終導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格指數(shù)的持續(xù)下跌。而伴隨經(jīng)濟(jì)增速下滑及終端市場(chǎng)價(jià)格的下降使得鋼鐵行業(yè)高產(chǎn)能和高庫(kù)存的現(xiàn)狀對(duì)鋼鐵行業(yè)整體造成極大壓力。

從以上鐵礦石及鋼鐵行業(yè)的分析，使我們得出兩點(diǎn)結(jié)論：

1.我們也承認(rèn)美、歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但初步的復(fù)蘇并未真正傳導(dǎo)到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，退一步講，即便是實(shí)體產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)，但美歐城市化進(jìn)程已經(jīng)完成，而且政府財(cái)政赤字危機(jī)愈演愈烈，公共投資項(xiàng)目鮮有開(kāi)工，對(duì)大宗商品的需求并不是很強(qiáng)烈；

2.盡管我們也看到全球有部分大宗商品生產(chǎn)商有所減產(chǎn)，但中國(guó)基建投資的大幅減少仍然使得供應(yīng)顯得尤為過(guò)剩。而城鎮(zhèn)化的政策至少在過(guò)去的三個(gè)季度并未得到實(shí)際的執(zhí)行，所謂雷聲大、雨點(diǎn)小。

綜合以上分析，供需失衡的壓力仍然會(huì)持續(xù)到2014年的一、二季度。

而更長(zhǎng)的影響大宗商品價(jià)格的是美元的長(zhǎng)周期變化，在未來(lái)可預(yù)期的1～2年內(nèi)，美元的升值是個(gè)大概率事件，盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的再次回調(diào)而不敢松口退出量化寬松政策，但經(jīng)濟(jì)周期的客觀規(guī)律不受人為因素而改變，美元的升值不可逆轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，自2008年美元指數(shù)觸底74.5以后一直圍繞80關(guān)口上下震蕩，美元的堅(jiān)挺已是不爭(zhēng)的事實(shí)，這給大宗商品帶來(lái)了長(zhǎng)周期的抑制性壓力。

同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的上升也從市場(chǎng)角度反映去QE后的緊縮現(xiàn)象，導(dǎo)致股市資金進(jìn)入債市避險(xiǎn)、推高債券收益率，未來(lái)債券市場(chǎng)將進(jìn)入一段較長(zhǎng)時(shí)期的熊市。

所以，通過(guò)以上的分析可以看到，盡管有中國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)的政策引導(dǎo)，但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是地方政府的債務(wù)問(wèn)題使得資金投入成為障礙，而進(jìn)一步增發(fā)貨幣顯然政府不會(huì)再采取更為積極的態(tài)度，因?yàn)橥顿Y的效率一直是政府非常強(qiáng)調(diào)的嚴(yán)肅問(wèn)題。

當(dāng)前，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能是唯一最現(xiàn)實(shí)的有可能拉動(dòng)大宗商品價(jià)格的區(qū)域，但我們也注意到，只有一線城市才出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，而三、四線城市的地產(chǎn)價(jià)格依然沒(méi)有起色，居民的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力并未同步增長(zhǎng)。換句話講，只靠局部地產(chǎn)市場(chǎng)很難消化過(guò)剩的大宗商品庫(kù)存。階段性的補(bǔ)庫(kù)存行為只是短期提振價(jià)格的行為，并不會(huì)形成價(jià)格上漲的原動(dòng)力。

比較有意思的是，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)嚴(yán)厲措施禁止銀行再涉足大宗商品領(lǐng)域正是看到長(zhǎng)周期需求不振的本質(zhì)；而中國(guó)部分企業(yè)則花費(fèi)大價(jià)錢(qián)很不經(jīng)濟(jì)地收購(gòu)海外銀行的大宗商品部門(mén)。

同樣的事情，又使人想起2008年金融危機(jī)前國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)海外金融機(jī)構(gòu)的暴虧事件。當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，對(duì)一個(gè)問(wèn)題的看法發(fā)生尖銳的對(duì)立，誰(shuí)是誰(shuí)非，難道不值得我們深思嗎？

大宗商品牛市的結(jié)束已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但畢竟過(guò)去狂歡的牛市還在不斷影響部分投資者的思維，還寄希望于政策的拉動(dòng)甚至國(guó)家直接的收儲(chǔ)行為。但無(wú)論如何，一個(gè)時(shí)代不可能再次簡(jiǎn)單復(fù)制，大宗商品衰退的長(zhǎng)周期已經(jīng)拉開(kāi)帷幕，至少目前還看不到逆轉(zhuǎn)的跡象。

(關(guān)鍵字：美國(guó)經(jīng)濟(jì) PMI 大宗商品)